功夫在诗外，且行且珍惜。

茴香豆的茴字，有六种写法。

去杠杆的去字，有几种写法？

不同的人，有不同的回答。

一、高级外行的1种写法：少印票子

倘若你是传说中的高级外行，你没学过经济学但是有常识、懂推理，你会说只有1种写法。杠杆嘛，就是债务和资产的比率，要降低这个比率，要么减少分子也就是债务，要么增加分母也就是资产。从政策工具的角度，只能是减少分子，也就是少印票子。

可是你不仅有常识，还懂得推理，猜到了分子分母是同向变动了，因为债务增加了总资产也就增加了，总产出也会增加，所以减少分子的时候分母也是减少的，增加分母时候分子也是增加的，最后杠杆比率的变化是不确定的。

于是你陷入了烦恼，但是你很聪明，在“徐远观察”找到了《越降越高的杠杆》这篇文章（戳蓝字，阅读《越降越高的杠杆》），一读之下就明白了，逻辑的关键在于分母的弹性比分子大，分子减少的时候分母减少更多，于是杠杆率反而上升。所以，以减少债务为本质特征的降杠杆，结果只能是适得其反的。

图一  越降越高的杠杆

从数据上看，金融危机以来，我国的总体杠杆率是一路上行的，从来没有下降过，充分证明了“越降越高的杠杆”（图一中用广义社会融资总量和GDP的比率和两杠杆率，2018年的数据是上半年数据）。

二、经济学家的8种武器

倘若你是训练有素的经济学家，你会说有去杠杆的去字，有三种写法。去杠杆嘛，就是减少债务。减少债务，无非是三种办法。一是还账，二是赖账，三是转移账。从逻辑穷举的角度，没别的办法，我们一个一个来看。

第一个最简单，还账。问题是很多借了债的人还不起债，甚至本来就没打算还，你又不能拿他怎么样，监狱人满为患，你总不能把所有还不起债的人都关进监狱。何况，很多借债大户是国企和地方政府，是亲儿子，不能怎么样的。所以还账这一招，行不通。

第二个是赖账。还不起嘛，只好赖账。可是你知道嘛，这赖账的赖字，有四种写法。

第一种叫做耍赖，我就不还了，你怎么着吧，俗称耍流氓。见到泼皮破落户儿，其实也没太好的办法的。倘若到处都是泼皮破落户儿，就更难办了。

第二种叫做展期，态度好一点。你知道我不会还，可是大家跑江湖的，山不转水转，面子上总要过得去，展个期吧。债务嘛，以后再说，我们相信后人的智慧。

第三种叫做破产，据说美利坚人是这么做的，企业不行了就破产，有时候还叫破产重组，释放经济资源，重新组织生产。据说这招好使，你看美国那么大的金融危机，通过破产重组加上政策救助，很快就焕发了第二春，现在经济好得不要不要的。可是天朝借钱的能破产的都已经破产了，剩下的都是儿子和干儿子，最不济也是干儿子的好哥们儿，破产行不通的，这招也不行。

第四种最高明，叫做通货膨胀，通胀之后，物价上涨了，债务的实际值就下降了。你想想，一万亿的债务，如果物价上涨一倍，实际就只剩下5000亿了。所以高负债的人，做梦都想来一场恶性通胀的。

可是呢，传说中的高通胀，似乎离我们越来越远了。金融危机以来的2009到2017年，我国的通胀平均只有2.2%，可谓非常温和。而且，1980年代以来世界范围内的通货膨胀是趋势性下降的。日本从1990年泡沫破灭，债务压身以来，一直在等待一场轰轰烈烈的通胀。可是都快30年了，等得花儿都谢了，就是等不来一场风花雪月的通胀。

所以这赖账的四种赖法，都不太可行。

作为一个训练有素的经济学家，你最后还有一种办法，叫做债务转移。怎么说？你看我国的债务主要是企业和地方政府债务，中央政府和家庭部门的债务都不高的。所以呢，还可以有3种转移债务的办法，一是把地方政府的债务转移给中央，二是把企业的债务转移给家庭，三是把企业的债务转移给政府。

可是呢，你这样想，就有点图样图森破了。我国是统一的单一制国家，不是联邦制国家，地方政府向中央政府负责，因此是没有独立的债务的，地方债务最后都是中央兜底。债务在中央和地方之间的转移，只有会计意义，没有实际意义的。

把企业的债务转移给家庭，那就更不靠谱了。你知道吗？在天朝借债是一种特权，不是谁都能借债的。谁都借债，那还不乱了套？家庭想要合法借债，唯一的办法是买房子，可是现在房地产调控了，有钱的没法买了，没钱的也没法买了，家庭还怎么借债？难道你要让亿万家庭都去搞纷纷破产爆雷的P2P？

把企业的债务转移给政府，无非就是减税或者增加政府补贴，可是你看地方政府债务那么重，你觉得财政有很大的空间吗？

清点一下经济学家的武器库，居然有1种还账，4种赖账，3种转移账，足足8种武器。遗憾的是，这8种武器都派不上用场。

三、历史的旁观者：去字只有1种写法

上面的9种写法，都写不出一个去杠杆的去字。若干年后，这场去杠杆的历史大戏，会如何演绎？

要回答这个问题，你首先要理解历史的逻辑。在政策制定者面前，是难以逾越的两大基本约束。一方面，你要完成2020年收入翻翻的任务，因此经济增速不能太慢，2018-2020年的平均增速要在6.4%，从稳妥的角度，最好在6.5%以上。另一方面，你要维护社会的基本稳定。稳定压倒一切，否则一切都免谈。经济稳定才能社会稳定，从这个角度看，也要保持一定的增速。这两大约束意味着，任何可能发生的改革，都必然是带电作业，不能停电检修的。

中国经济改革的突破口在哪里？有且仅有一个，就是国企改革。

国企改革的难度无需赘述，涉及的不仅仅是国企运作方式根本转变，还涉及政府职能的根本转变。40年来国企改革举步维艰，早已说明了其中的难度。改革开放40年之后的中国，倘若还能再往前一步，需要一点真正的改革。

这一次，非国企改革莫属。