一季度GDP增长4.5%，超过预期的4%，也超过去年全年的3%，市场解读偏向乐观。

一季度反弹主要是出口、消费、服务业的贡献，工业生产和投资贡献不大，总体看需求依然是瓶颈，复苏持续性存疑。

一季度工业增加值同比增加3%，低于去年全年的3.6%，工业生产恢复较弱。

固定资产投资增速5.1%，与去年持平，其中制造业投资增速下滑，房地产投资和销售有所恢复，但依然负增长。

净出口一季度同比增长33%，其中1、2月负增长，3月增长14.8%，对经济增长贡献大。

出口增长恢复存疑，其因有三。一是进口没有同步恢复，二来邻近国家和地区的出口没有同步增长，第三统计局公布的出口数据大幅低于海关数据。

服务业增速快速反弹，助推经济增长，但存在基数低的问题，两年平均在4.2%，略低于4.5%的经济增速。

服务业增速中餐饮贡献很大，同比增长26.3%，去年3月-16.38%，两年平均5%。

社会消费品零售总额3月同比增长10.6%，去年3月同比增长-2.11%，两年平均4.2%。

3月份同比数据，受到去年基数低的影响，经济复苏目前还没有充分的证据证实。之后4、5月份同样存在低基数效应，可能出现高同比数据，需谨慎对待。

工业企业的产能利用率和产销率均在下滑，工业生产内在动力不足。

高科技产业的工业增加值下滑显著。前期高科技产业的投资充分，当前到了瓶颈期，投资增速同样下滑。

三四月房地产销售好转，但库存随之增加，显示房产销售存在滞销压力，之前销售好转可能源于积压的需求释放。

房地产的竣工、销售、施工面积同比增速都有所回升，但新开工面积增速继续下跌，显示地产企业新开工积极性不足，房产投资需求不足。

居民可支配收入增长缓慢，不足以支持消费、服务、餐饮的未来持续复苏。

长期看供给，短期看需求，需求看政策。探讨复苏的持续性，需要分析需求和政策。

外需不可持续，1季度的外需数据分歧较大。欧美经济大概率下降，夏天可能进入衰退，外需大概率走弱，对经济的拉动不可持续。

消费持续存疑，主要受制于收入和收入预期。有补偿性消费，无报复性消费。

投资三大类中，制造业和基建前期投资充分，后期动力不足，同时基建投资受制于财政收入。房地产投资，受制于新房销售的持续性。3月份的销售数据上涨一是季节效应，二是前期积压的需求释放，高频数据显示销售开始走弱。

乘用车销量持续下滑，一季度累计销量同比下滑13%。其中占主要份额的传统乘用车销量下滑更大，同比下滑23%。新能源车销量继续上涨，同比增加22%，但占比不足10%。

智能手机出货量下跌，且跌幅比全球平均要大，说明消费需求偏弱。

CPI近两月数据低于预期，2、3月环比为-0.5%和-0.3%，同比为1%和0.7%，低于合理数值，物价下行压力明显，有明显的通缩压力，显示消费需求疲软。

PPI连续6个月同比为负，生产企业面临的实际利率偏高，对生产端有很大压力。

年内CPI和PPI预估值不高，且核心CPI波动较低，目前看全年通胀无压力。

居民储蓄大幅增加，2022年储蓄达到17.8万亿，接近翻倍。2023年继续增加，前2个月已经达到7万亿，全年大概率接近30万亿。

城镇居民收入增长缓慢，平均在4%左右，消费倾向反弹有限，消费对经济拉动不可预期太高。

规模以上工业企业营业收入和利润总额增速下滑，企业投资意愿和资金来源不足，抑制投资需求。

财政对经济刺激的空间有限，一是财政收入有限，财政资金紧张，二是目前各项债务占GDP比例很高，债务压力大，三是基础设施饱和度已经很高，投资回报率下降。

货币政策有空间，其一全年通胀无压力，其二美国加息接近尾声，汇率无压力，其三降息虽然伤害银行利润，但经济好转同样有利于银行业务。

降息可以刺激需求，一方面降低资金成本，减轻债务负担，增加投资，另一方面可以降低储蓄倾向，增加消费需求。

社融增速持续低位波动，尾部微微反弹，且结构单一，主要集中在人民币贷款和广义政府债。居民中长期贷款持续负增长，对未来复苏形成压力，支持后续降息。

资本市场面临很大的不确定性，不得不考虑波段交易。

股市去年10月到今年2月的反弹源于情绪，基本面没有变化，春节后市场进入震荡。

当前股市估值不贵也不便宜，短期方向受到政策和情绪影响，继续震荡，有波段机会，但难度加大。

房产有复苏迹象，持续性存疑，需要后续确认。房产税可能出台，房市继续观望。

十年期国债的安全性高，和股市可均衡配置，当下略偏重债，减股加债。

美股、美债进入波段时代，风险与机遇并存，但操作难度很大。

美国房产受加息和衰退影响，有继续下行风险。

美国加息进入尾声，但通胀还会持续，大概率进入滞胀。

黄金和比特币有上行机会，但依旧是高风险资产。