3月30日晚上的直播，分为三部分：

一、回顾美欧银行危机的情况，梳理几家银行破产背后的个性和共性原因。
 

二、提炼危机的系统性成因，预判美国银行业、商业地产和实体经济的下一步走向。

三、分析美联储面临的政策约束和政策选择，对资产价格的影响，以及投资机会。

这次美欧银行危机并不小，硅谷、签名都是较大的银行，瑞信更是百年老店，是全球系统重要性银行。这次危机背后的原因不容忽视，既有管理不善的个体原因，也有系统性的风险因素。而且，风险并未解除，更多危机还在路上。

目前，美联储的政策空间并不宽阔，进入“走钢丝”阶段，能不爆发大规模、系统性的危机，就已经算是胜利。美国的信用收缩已经开始，美国经济大概率进入“滞涨”时期，资产价格进入“波段”阶段。

此次直播时间较长，内容较多，建议复习加深理解。

直播分享后，回答同学们关注的问题。

直播要点

Silvergate银行主要服务加密货币市场，随着加密货币价格的大幅波动，银行存款被动波动，波幅巨大。

Silicon Valley（硅谷银行）服务于初创科技企业，随着货币政策的大幅宽松和快速收紧，科技投资也大幅波动，也导致银行存款大幅波动。

Silvergate和Silicon Valley都大量配置长期债券，随着美联储的快速加息，债券价格快速下降，资不抵债加上客户突发提现需求，引发挤兑，导致破产。

Credit Suisse（瑞士信贷银行）是百年老店，是30家全球系统性重要银行之一，从2021年以来不断爆出巨额投资亏损，2022年年报披露“存在重大缺陷”，且可能无法弥补。此后，最大股东表示无法追加投资，引发恐慌性挤兑，导致破产。

美欧银行危机的共性，在于通胀和加息导致存款流失和资产价格下跌，差异在于欧洲银行更多源于经营不善和欧洲经济停滞。

欧洲经济的长期停滞，造成欧洲银行的经营逻辑正在发生根本性变化，从“高收益-稳健”转向“低收益-风险”，未来其他银行也可能发生类似变化。这是这个时代最重要的基础性变化之一。

美国银行危机的根源在于通胀和加息。通胀高企，加息导致存款流失，资产价格下跌，银行流动性困难和资产负债表受损，引发挤兑，从而破产。

本轮美欧通胀是1982年以来最高的一轮通胀，加息偏晚，加息速度非常快，引发长期资产价格快速的下跌，加剧了震荡和风险。

日本一直保持宽松的货币政策，通胀抬头但可控，且并未出现银行危机。30多年来，日本这次货币操作最为成功，正确吸取了过去的经验教训。

美国银行的流动性风险和资产负债表危机将持续。存款大幅流入货币基金，抬高负债端成本，而资产端超过40%配置于长期资产，价格因快速加息而大幅下跌。

商业地产由于租金和价格下跌，融资成本上升，是潜在的风险点。美国中小银行对商业地产贷款比例高，下一波危机也大概率受波及。

随着利率的快速抬升，美欧房价出现一定程度的回调。美国高利率短期很难下调，美国房价下降趋势持续。

美国地产销售已经出现明显下滑，办公室空置率上升，租金增速下行。

CMBS（商业地产的信贷支持抵押证券）融资额大幅下降，说明地产端的流动性也开始出现问题。

黑石集团（Black Stone）作为全球最大的另类资产管理机构，第一大业务板块地产，规模超过1万亿美元，2022年10月以来地产信托基金遭挤兑，2023年3月CMBS违约。黑石的挤兑和违约说明商业地产行业的风险已经开始暴露。

美国的中小银行，一方面存款流失比大银行严重，另一方面对商业地产贷款的份额更大，总体风险更大。

美国银行业目前净资产按账面价算是2.1万亿，按照市场价计算几乎为0，银行体系面临资不抵债的问题，这是美联储面临的约束之一。

伴随银行的流动性风险和资产负债表危机，银行会收紧信贷，引发经济衰退。

美国高通胀依然持续，主要驱动是劳动力成本，在工资-通胀螺旋下，美国通胀韧性很强，这是美联储面临的第二层约束。

美联储通过容忍一段时期的通胀，可以减少几乎4万亿美元的外债，全世界在为美国的通胀买单。

美国名义利率迅速提高，但实际利率依然为负，货币明紧实松，经济衰退也还没有出现。

在高通胀负利率之下，美联储可能还会加息，但本轮货币紧缩已经接近尾声。

美联储后续一边象征性加息抗通胀，一边向银行注入流动性缓解危机。经济大概率进入1970年代的滞涨阶段，通胀伴随衰退，并可能反复。

此轮危机和滞涨，日本和中国有机会独善其身。

日本货币保持宽松，通胀处于可接受程度，等美欧通胀回落，日本可能完美躲开金融危机事件，避开美国的收割。

2018年后，中国和美国的经济和金融关联逐步减弱，此轮危机中风险暴露小，出口会受影响，但对金融业的直接影响不大。

美股、美债进入波段时代，风险与机遇并存，但操作难度很大。

美联储加息进入尾声，但通胀还会持续，黄金和比特币有上行机会，但依旧是高风险资产。

中国换届完成，房产销售回暖，A股情绪有转暖迹象，股票有一定的波段机会，维持“股债均衡配置”观点，谨慎参与。

国内房产，一线、核心二线刚需可以配置，投资性房产可以等等，房地产税的推出，可能对房价形成冲击。

此次直播时间较长，内容较多，建议复习加深理解。