模糊的正确，比精确的错误要好-徐远的财新博客-财新网

股票是在最常见，最熟悉的投资工具，我们一共讲了8讲。通过8堂课，破除对股票的一些误解，开始正确认识股票。

问答精选

很多问题的回答在评论区中，可以到课程评论区去看，这里重点回答代表性问题。

Q1：老师，以前没买过股票，通过亚马逊的例子理解了一些公司不分红，但回报率可以很高，以及您提到的分红且回报率高的公司，这些都容易理解。想请问老师，为什么有的分红很高，但是回报率会很低呢？这是什么逻辑？

简答：为了理解这个问题，可以想想工商银行，中国石油等大蓝筹股票。这些股票分红很不错，但是股价表现很一般，中石油甚至大幅下跌，最后股票的回报率并不好。主要的原因可以归为三类：（1）成长性不高。比如工商银行，已经是巨无霸了，很难成长。因为买股票买的是成长，所以这类股票不受青睐。（2）风险较大。市场认为中国经济在减速，银行坏账率高，风险较大，因此避开银行股。（3）公司治理。大蓝筹股票公司巨大，而且往往是国企，市场比较担心公司治理问题。

Q2：老师，股票回购可以看作是分红的一种方式吗？如果采用“优先融资顺序”的思路来考虑，股票回购是不是比分红更能代表公司看好自己的长远发展呢？

简答：这是个很好的问题。回购和分红是两种回报股东的方式，因为细节上的差异，不太好把回购看作是分红的一种方式。分红是直接发现金，股东直接拿到钱。回购是用现金买股票，股东可以把股票卖回去，买家入场还会带来股票上涨，间接回馈股东。有时候，回购会被解读为管理层看好公司发展前景，从而导致股价的进一步上涨。

但是现实情况比较复杂，还有其他因素。比如，有时候大量回购会被解读为管理层找不到好的投资机会，这时候并不一定是好消息，课程中提到的微软的例子就说明了这个。

再比如，有时候管理层是大股东，这样回购就牵涉到管理层的利益问题，市场会分析里面的利益冲突。如果管理层持有大量期权，回购可能是为了抬高股价，涉及到股价的操纵。所以，要具体分析，不能说回购就一定是好事情。这些细节的存在，提醒我们还是把分红与回购分开来看好一点。

Q3：为什么说发行面值都是1元？但很多新股发行价都不止。难道是两个概念吗？

简答：股票发行面值和发行价是两个概念，A股的发行面值都是1元，发行价可以高很多。新股上市第一天的交易价格，波动更大。一般来说，发行面值没有太大实际意义。

Q4：老师，我对市盈率的看法，就好比商品是否打折，投资股票主要看能不能保持长期快速增长，就好比买的商品好不好。如果商品好又打折的话，那就太划算啦。

简答：这个比方很有意思，我们可以用来进一步理解市盈率。

商店里的商品明码标价，打折你看得见。但是，股票不是明码实价的，合理估值也不好确定，打了折你也不一定知道。所以，如果把股票估值比作商品打折，你要注意两种情况：（1）打折之前，先把价格炒到虚高，然后说很便宜了。就像是商店里先把价钱翻一倍，然后给你5折，其实并没有打折。（2）有的商品其实不错，但是营销不好，市场就是不认账。如果能提前布局这样的价值股，你就赚到了。前面这种情况，是我们要防范的。后面这种情况，是我们要寻找的。

Q5：有的股票的市盈率是负数，是什么意思？

简答：负的市盈率，是因为那一年企业的盈利是负的，也就是企业是亏损的。因为价格总是正数，盈利是负数，这时候算出来的市盈率就是负数。这时候，市盈率这个指标没有意义，一般也不计算，用缺失值表示。有的软件显示负数，是没有设置缺失值。

Q6：我们看公司的市盈率是看静态市盈率，还是动态市盈率？市盈率（TTM）是什么意思?

简答：动态市盈率是目前价格和未来12个月的预期利润的比值，静态市盈率是目前价格和过去1年利润的比值。比较而言，静态市盈率好计算，拿现成的历史数据算一下就好。动态市盈率复杂一点，需要预测未来1年的盈利，这个预测总有主观的成分。

市盈率（TTM）就是静态市盈率，其中的TTM（Trailing Twelve Months）是滚动12个月的意思，就是用过去12个月的盈利和现在的价格计算。比如，到了今年的下半年，就用去年下半年和今年上半年的累积盈利来计算市盈率，而不是去年全年的盈利。这样的好处，是用最新的12个月，而不局限于日历的年度。

动态市盈率和静态市盈率哪个好呢？这个不同的人有不同意见。我一般看静态市盈率，然后参考盈利预测。这样的好处，是避免预判未来的盈利，算出来的数是确定的数。至于盈利预测，因为总有主观成分，拿来做参考就好。

不管如何，市盈率都只是一个参考指标而已，看看大致数量范围就好，不用太精确。模糊的正确，比精确的错误要好。

Q7：行业指数和概念指数如何区分？老师举例的概念指数里的科技龙头指数，在我看来就是行业指数。

简答：行业指数和概念指数是有重合的，区别在于行业指数比较固定，是按照主要的行业分类办法编制的，而概念指数较为灵活，新概念出来了，很快就可以有概念指数，概念指数的迭代也比较快。

另外，很多行业指数都有对应的基金，甚至有ETF基金。而概念指数因为迭代快，可能还没有对应的基金。比如课程里说到的wind概念指数，很多都没有对应的基金。

Q8：徐老师，您好，请教两个问题。（1）为什么08年金融危机过后，2008.11到2010.11时中小板指表现如此亮眼？一般逻辑可能认为金融危机过后，首先日子不好过的是小企业，即使货币政策宽松，小企业也很难拿到钱。（2）2008年后的中小板指数的表现，对当下有什么借鉴和指导建议？可以多配置点中小盘的股票吗？多谢！

简答：一般来说，我国的中小企业能够拿到的资源比较少，不仅包括信贷支持，还包括各种政策的支持。不过，大的危机之后政策比较宽松，中小企业会得到较多政策支持，表现会好一点。而在政策紧缩阶段，中小企业能够得到的资源会更少一点，大企业得到的资源会更稳健一些，这时候反而利好大股票。2019年以来的这一轮宽松，创业板的表现相对更好，背后也有这个逻辑。

Q9：徐老师您好，我想问一个问题，我听您的课和报告很久了，自己也差不多形成了一个自己的小思路，基本上可以肯定地说对绝大多数人来说买指数最好了。但是如果大家都这样操作了，岂不是都能挣钱了？或者还能赚钱吗？

简答：这里面涉及到一个根本的判断：股市是零和游戏吗？如果你认为股市是零和游戏，你挣钱就是别人赔钱，或者说大家不能一起挣钱，那么你的问题是成立的。然而，长期来看，股市并不是零和游戏，你挣的是趋势上涨的钱，大家是可以一起挣钱的。

很多人认为股市是零和游戏，这是因为过于看重短期的涨跌，忽视了长期的趋势。中国股市从无到有，现在沪深总市值超过70万亿人民币，肯定很多人挣了钱的，关键是谁能跟对趋势。对于大多数投资者而言，很难在短期的波动中挣钱，还是要看对趋势，挣趋势的钱，做时间的朋友。

Q10：老师课上说系统风险是不能分散的，但是站在更大的角度看，是不是也可以分散？比如全球配置资产，A股港股美股日股欧股综合配置，就分散了风险。

简答：这个问题涉及到如何定义“系统风险”，与资产配置的范围有关。站在国内资产配置的角度，中国的系统风险是无法分散的。站在全球配置资产的角度，中国的系统风险是可以通过持有境外资产分散的，但是这时候，全球系统风险依然是无法分散的。

Q11：请问老师，从哪里可以获得比较准确的个股板块划分呢？

简答：较大的券商都有不错的行业板块分类，比如中信证券，国泰君安，另外万得的行业分类也可以。

关于这个行业分类，其实不用太细挑，因为只是一个参考，用来掌握不同行业的大致表现，看自己顺手的就好。如果要挑选个股，看完了行业分类还要仔细看单个股票。

Q12：你好！徐老师，读过了一些书，听过了很多道理，也理解资产配置的意义，但是主要是人性这一关太难。巴菲特讲人们贪婪我恐惧，人们恐惧我贪婪，这简简单单一句话根本做不好，我们离股市越近就越做不到。本来计划好的配置，做着做着股票的仓位就高起来了。昨天讲短期看情绪，情绪对业绩的影响很大。有时知道市场短期情绪过热了，可依然怕错过更大的行情，最后动作严重变形，知道跟做到完全是两码事。所以我常讲，欲望之下每个人都是情绪的奴隶。不知徐老师有没有破解之道？

简答：你说的非常到位，知道和做到是两码事。很多投资者都知道情绪的重要性，但是很难驾驭自己的情绪，常常是情绪的奴隶。

知行合一很难，有时候是因为认知还没有到位。在这个意义上，知是大于行的。

为了破解这个问题，你可以这样想一下：为什么情绪会左右你？原因可以有两个：（1）你太在乎；（2）你的分析无法给你清晰确切的答案。太在乎可能是因为仓位太重，或者对短期的回报看的太重，甚至有赌博的心态，希望很快可以得到很高的回报。坦白说，期望太高的话，很容易扰乱分析，影响情绪。

课程中我们反复强调长期稳健的收益，不是因为我们不看重短期收益，而是因为短期收益很难分析判断，更难控制，受到很多随机因素影响。太注重短期回报，只能徒增烦恼。反过来说，即便短期你实现了很高的收益，你也要明白那往往是运气，并不是你的英明神武。这样想，可以帮助你摆正心态，明白长期稳健的收益才是投资者应该追求的，可以追求的。

第二个原因是你的分析无法给你清晰确切的答案，因此你才焦虑，这也和长短期的考量有关。市场的短期波动，是很难分析的，很难得到清晰的答案。相对而言，长期的趋势有比较确定性的驱动因素，可以得出清晰的答案。因此，之所以看不清，往往还是因为太看重短期。

你还可以退一步想，投资是做自己懂的事情，不懂的部分不碰就好，徒增焦虑，而且于事无补。因此驾驭情绪最根本的破解之道，还是积累知识。当你积累够了，你就知道什么时候应该贪婪，什么时候应该恐惧。如果你问的是速成的捷径，我真没有。人世间很多所谓的捷径，最后都引向深渊。

Q13：徐老师，有点不太理解，比如一边买股票，一边卖空大盘对冲。一正一负风险是小了，可以收益不也是抵消了吗？

简答：这个问题很有代表性，很多同学都问到。简单说，如果既看好个股，也看好大盘，就不要对冲。如果看好个股，但是担心大盘向下调整，就可以对冲。对冲的意思，是去掉风险，挣看好的那部分的钱。

另外，对冲操作比较复杂，也有一定的成本，一般是专业的投资者才使用。经验不多的投资者，比如5年或者10年以下，不建议进行对冲操作，还是长期持有或者基金定投稳妥一些。另外如果资金量很小，也没有必要做复杂的对冲操作。具体的操作建议，参见投资实务部分。

Q14：有一个问题请教老师:关于2C企业品牌忠诚度高，但在食品饮料选择上，两代人之间还是存在喜好不同，之前涨得特别多的一些品牌，会不会就被现在年轻人喜欢的一些新品牌替代呢？

简答：

挺好的问题，分两个角度看。

第一，消费市场很大，人们的喜好不同，所以新品牌有空间。新品牌如果成功，建立了客户粘度，很快就可以变成老品牌。

第二，其实老品牌也可以做研发，开发适合年轻人口味的新产品。由于老品牌有经验，有实力，只要思路对，在开发新产品上并不吃亏，在竞争中并不占劣势。比如可口可乐，这么多年了，依然屹立不倒。如果老品牌不思进取，产品老旧，年轻人不喜欢，那是管理上的问题。总体上看，2C企业的护城河，还是很宽的。

Q15：新时代的消费可能不只是吃喝，对信息的消费成为新的消费替代品，请问徐老师，有没有这种可能？

简答：这是个很好的角度，我们需要认真定义一下“信息成为消费品”。我们消费信息，有时候是直接消费资讯，本质是一种学习或者娱乐。还有的时候，是借助资讯消费相关的商品或者服务。这时候，资讯是一种工具。这两种资讯消费，在现实中都有。

Q16：徐老师，万科股票才20几元，300倍是怎么算的？

简答：计算股票回报的时候，要考虑分红送股等等，也就是看“复权价格”。考虑复权之后，现在万科的股价是4000元左右，而不是20多块。复权对计算短期股票回报影响不大，但是对于计算长期回报，影响可能非常大。

复权分为前复权和后复权。

前复权就是“向前复权”，以现在价格为准，考虑分红送股，计算之前的可比价格。

后复权就是“向后复权”，以历史价格为准，考虑分红送股，计算现在的可比价格。

一般来说，前复权会压低历史价格（因为有分红），后复权会抬高目前价格。

Q17：老师，我认为标准化程度高并不是决定性优势，关键在于品牌效应，和稳定的现金流。

简答：产品标准化之后，可以大幅降低成本，提高利润率，实现稳定的现金流，进一步增强品牌效应，提高竞争力。所以，产品标准化不是孤立的，而是和品牌效应，稳定现金流，产品竞争力分不开的。很多时候，产品标准化的重要性，被低估了。

Q18：以前以为科技类股票的涨幅应该很高，出乎意料的消费类和医疗类企业涨幅很高。往后看二十年，我是不看好白酒类股票，我觉得现代人的喝酒习惯逐步在改变，喝酒的年轻人比例越来越低。

简答：这个不太确定。烟酒都是伴随人类千年的产品，大家都知道有害健康，但是还是很流行，背后应该有很深的道理，可能不会一下子改变。

比如抽烟的人，很可能知道抽烟有害健康，依然很多人抽烟。原因我不是很清楚，但是不太敢说以后的人就不抽烟了。再比如白酒，其实上了一点年纪的人，大多喜欢喝白酒，因为啤酒对代谢速度要求比较高，不太适合中老年人。

投资研究中有很多细节的知识，各行各业的特征都很重要，需要大量阅读思考才能掌握。一般而言，我相信存在的事情背后必有道理，存在很久的事情背后你可能有很深的道理。除非做了很深入的分析，做了反复的斟酌判断，我一般不会说存在很久的事情会轻易改变。

留言中，很多同学讲到股票不好挑。比如，一位同学问到如何识别乐视与亚马逊，如何判断一个不分红的公司是否真的有前途。再比如，一位同学说选股票就是选“三好学生”：好公司，好行业，好价格，但是如何选到“三好学生”很难。再比如，有位同学问到如何理解公司的本质，如何分析公司治理问题对股价的影响。

这些问题比较大，几句话说不清楚，市场上误解也很多，以后找时间专门讲。

Q19：老师，你好，想请问你对腾讯这家公司的看法和未来发展的预期。

简答：我个人看好腾讯。最近受监管影响，腾讯股价回调，但是不改变公司本身的质地，长期依然看好。详情可以参见2021.09.26的直播。

Q20：徐老师，您好！在后来的直播课中，您表示未来是分化的时代，估值高的反而涨得多，请问您还坚持这样的看法吗？

简答：分化的时代，说的是强者恒强，而不仅仅是估值。一些头部公司，因为增长潜力大，护城河宽，即便估值高，后市机会还是大。

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