2021年中盘点：下半年股债机遇与风险-徐远的财新博客-财新网

2021上半年收官，经济数据喜忧参半。总量虽然靓丽，但 GDP、投资、消费、工业产值等主要指标“高山滑雪”，从1-2月的高点一路下滑至6月低点。

年初曾预判，今年经济走势将“前高后低，不及预期”，经济政策将“紧财政，松货币，边走边看”。经济画卷，正按预期展开。

资本市场的预判，亦基本应验。债券涨幅可观，预期收益实现大半。股市震荡波动，但重点关注的新能源汽车，芯片等板块，表现靓丽，回报不菲。

然而，风险正在累积。头部股票很贵，股市的结构性机会，可能正在切换。短期内，债市的空间正在变小，风险正在变大。下半年的投资，更需防范风险，做到攻守兼备。

2021上半年经济数据，可以概括成三句话：总量靓丽，结构堪忧，后继乏力。

总量上看，经济数据可谓靓丽，上半年GDP增速高达12.7%，是近年来最高增速，在主要大经济体中也是最快的。

总量靓丽，但是结构堪忧。一季度GDP增速高达18.3%，二季度则只有7.9%，下滑明显。下半年增速进一步下滑，没有悬念。

不仅GDP，投资、消费、工业产值等主要指标从1-2月的高点持续下滑至6月低点。“高山滑雪”的态势，跃然纸上。唯一的疑问，是下滑的底部在哪里？

上半年总量数据高，与疫情造成去年基数低直接相关。以2019年为基数计算，2年平均增速仅有5.3%，明显低于2018、2019的6.75%、6%的增速。

消费、投资等关键指标的2年平均增速也远低于疫情前水平。两年平均，基建投资实际增速只有2.4%，制造业投资增速只有2.0%，是非常低的增速。城市居民人均消费增速更是只有1.5%，消费需求严重不足。

内需的疲弱，已经毋庸置疑。上半年经济的靓丽数据，主要是靠出口支撑。工业增加值的较好表现，也与出口直接有关。

内需不足，后续经济增长动力堪忧。疫情带来的收入分化和风险防范效应，导致居民消费支出增长缓慢。出口数据虽然靓丽，但目前净出口已处于历史高位，上行空间有限。作为世界第二大经济体，中国不能过度依赖出口。在全球格局转换的大背景下，更不能过度依赖出口。

长期看供给，短期看需求，需求看政策。短期经济企稳，需要宏观政策发力。

货币政策已经开始转向。7月9日，在国常会今年首次提出降准2天后，央行全面降准0.5个百分点，手速、幅度均超预期。在此之后的7月15日，央行依然续作1000亿MLF。央妈呵护之心，昭然若揭。

展望下半年，货币和财政政策都会择时发力。年初对于经济与政策的预判，将进一步稳步实现。2021年的经济画卷，将继续按预期展开。

至于长期的经济增长，还是更多依靠内需，包括投资和消费。投资是技术进步的载体，历史上多背污名。消费是收入的函数，居民收入提高了，长期消费潜力才能提升。

城市是现代经济的载体，是财富创造的容器。进一步推进城市化，是提高收入的不二法门。通过“二次房改”，把大量流动人口变成新市民，壮大中产阶级，以此促进社会治理和技术进步，是未来经济增长的潜力所在。

在7月18日晚上的直播分享，分为三部分：

首先，徐远教授梳理了上半年的经济数据和金融市场，与年初预判进行了比对，检讨得失，吸取经验教训。

然后，徐远教授对下半年的经济形势进行了展望，对投资机会进行分析，特别是提示了正在累积的风险。

最后，是问答环节，回答同学们关注的问题。

本次直播中，徐远教授重点阐述了股票和债券市场的情况，并着重提示了风险。虽然上半年股市的结构性机会，以及债市的机会，都逐步兑现，但资产价格已经很贵，上行空间有限，风险正在累积，波动可能加大。股市的风格，可能再次发生转换，需要寻找新的结构性机会，并做到攻守兼备。

徐远教授认为：

（1）上半年经济高山滑雪，通胀预期已经证伪，政策前紧后松，利率下行，年初预判基本应验，经济画卷正按预期展开。

（2）股市总体震荡，创业、科创板引领上涨，芯片、新能源等结构性机会已经实现。

（3）债市波动上涨，回报可观，国债期货预期利润已经实现大半。

（4）下半年财政、货币政策将逐渐发力，经济下滑有望企稳，寻找雪山的底部。

（5）股市的结构性机会可能切换。头部股票估值高企，向上空间缩小，中证500估值处于低位，盈利状况逐渐改善，可能存在机会。

（6）未来国债期货可能边际上涨，但风险正在累积，要逐渐退出，防范风险。

（7）疫情加剧分化，穷国与富国、穷人与富人的差距拉大。分化，是未来全球话题的底色。

（8）猪肉价格逐步止跌，并可能触底反弹。上游原材料价格压力可能逐步传导至下游消费品，叠加货币趋松，不排除下半年通胀有一定反弹，冲击债券价格。

（9）政府债发行下半年有望加速，若集中发行可能造成债券市场供求不平衡，导致债券价格波动

本次问答环节关注度较高的问题有：

宏观：

1)疫情后我国的消费一直没有回到以前的趋势线上，国家现在有什么措施可以提高低收入人群的收入，刺激消费呢？从长远看，我国如何让更多人成为中产，完成消费升级呢？

2)经济数据出来了，并没有想象中的差，主流的逻辑说不通。感觉降准不是因为经济有下滑的可能性，而是为了之后产能周期扩张提前降准，用低成本维持疫情前的全球市场？

股市：

3)半导体、光伏、新能源、医药还能上车吗？半导体，新能源涨得很多，老师认为上涨的底层逻辑是什么？下半年到年底这样上涨的趋势是否可以持续？

4)看上半年的基金表现，头部基金公司管理的基金业绩普遍一般，表现亮眼的很多是压中赛道的小规模基金，这种市场轮动是分化的结果吗？可持续吗？大基金下半年还能翻盘吗？

5)银行，地产板块一直低迷的原因是什么？怎么看待未来这两个板块的走势？目前定投行业指数基金适合吗？

6)手里一直有平安、新华保险、工商银行金融，亏的越来越多，老师觉得怎么处理为好？

7)在美上市的中概股，特别是平台类股票能买吗？近半年各种消息，一路下跌，如腾讯、美团、阿里等等。是买港股的好还是买美股的好？

8)老师怎么看滴滴被六部门入驻审查事件？腾讯、美团这类互联网股票下半年有投资机会么？

9)恒生科技指数是一个有长期持续增长潜力的标的，适合长期定投吗？

10)最近新发的指数科创创业50（双创50），能代替创业板或者科创板投资么？还是三者都投一点比较好？

11)我一直重仓芯片行业股票，现在收益率不错，计划分批止盈，调仓换股到5G领域，老师认为我这样操作可行？

12)请问徐老师，你准确预测到了下半年货币政策会宽松，那依据股市是货币的晴雨表的理论，下半年股市理论上会上行，那为什么您对全年的股市走势给了走向不明的预测呢？

13)请问以平安、万科、恒瑞、伊利为代表的大蓝筹当前的估值都非常低，是否是抄底买入的好时机？

14)有种说法是医疗指数中，医疗设备指数是涨幅最大的，这个说法有道理吗？背后的逻辑又是什么？

房产：

15)站在2021年，看未来五年，从资产配置角度，尽量买城市的核心区域房产和证券市场权益资产相比，哪个类别配置比例应该更高一些？

16)我有刚需房需求，现在苏州房贷款利率5.9，马上要破6了，现在适合上车吗？是否可以讲讲现在利率行情？

17)请问如何看待现在的房产调控政策，出台指导价、收紧房贷等手段是否是为了锁住二手房的流动性？下半年二手房走势将会如何？

18)买房应该办理银行贷款（银行利息目前5.7）？还是应该借亲戚朋友的钱全款付清呢（付理财年利息4.5）？

债券：

19)为什么降准以后，国债期货会上涨？

20)银行现在有主要侧重债券类的投资产品，可以选择一些吗？还是不通过银行，自己选债券？

21)一些机构预测中国下半年松财政而不会松货币，特别是地方专项债的发行会抑制债券上行，老师如何看待这种观点？美国的MMT政策什么时候退出，会有什么影响？

黄金：

22)能否再回顾一下黄金上涨的逻辑。疫情的高峰已经过去，美国未来也不会更加宽松，通胀也证伪了，金价也在相对高位。这种态势下也许金价还有一定上行空间，但是如何能支撑到3000美元这样的高价？

其他：

23)无法把投资眼光放长远、承受不了4个月以上的亏损，是不是不适合做投资？该怎么调整心态呢？

24)对数据监管的加强，是否意味着平台型企业一个时代的结束？

25)徐老师，早上好！未来还会推出课程吗？普通投资者除了学习您的课程，还有什么途径提高自己的投资认知呢？谢谢！

话题：