我们买股票，到底买的是什么？-徐远的财新博客-财新网

股票是在最常见，最熟悉的投资工具，我们一共讲了8讲。通过8堂课，破除对股票的一些误解，开始正确认识股票。

课程的第二部分，是关于股票。股票是大家最熟悉的投资工具，误解也最多。希望这部分的内容，可以破除你对股票的一些误解，开始正确认识股票。

关于股票，我们一共讲了8讲，围绕六个问题展开。

一、我们买股票，到底买的是什么？

我们买股票，买的可能是两种东西，一种是现在的现金流，也就是盈利和分红，另一种是期望，也就是未来盈利和分红。这个期望如果被市场认可，会表现为股价上涨。一些现象级的企业，比如微软和亚马逊，很长时间都不分红，但是股价上涨很多，投资者获利很大。为什么在金融

判断一个公司好不好，不能简单看是否分红。分红不一定好，不分红不一定不好。一个公司如果有很多投资机会，就不应该进行分红，而是应该把资金拿来投资，把握增长机会。这时候分红，相当于割自己的肉，喂给自己吃，因小失大。

二、如何判断股价的高低？有的股票股价很低，是不是很便宜？有的股票单价很高，为什么还一路上涨？

市场上一些很便宜的股票，比如1元股和仙股，都经历过大幅的下跌，反映出基本面的问题，风险很大。而一些价格很高的股票，往往是因为业绩好，或者暂时业绩一般，但是被市场看好发展潜力，完全可能进一步上涨，实际上反而很便宜。衡量股价是否贵，不应该看绝对价格水平，而是应该锁定基本面，看相对估值水平。

但是，看相对估值水平，也是不够的。估值高低和未来回报率的高低，并没有必然的关系。很多高估值的股票未来回报率很高，比如腾讯，恒瑞医药，贵州茅台等等；也有一些估值很低，但是涨幅很好的股票，比如万科、格力电器、招商银行。这里面的经验是，估值水平只是一个参考指标，选股票没有“一招鲜，吃遍天”的招数。

三、市场上股票那么多，我们怎么样快速了解市场情况？

这个不难，这个工具就是股票指数，帮你在股票的海洋里快速巡航。关于股票指数，你只需要知道“334”，就是股票指数的“三个功能”、编制股票指数的“三大要素”，以及股票指数的“四大类别”。

四、股票价格的涨涨跌跌，到底是怎么决定的？

这个问题很重要，我帮你把股价涨跌的因素分为三类，分别是：（1）宏观全局因素；（2）中观板块因素；（3）微观个股因素。和这三类因素对应的，是投资股票的三类风险，分别是：（1）系统风险，（2）板块风险，（3）个股风险。其中系统风险是不能分散的，板块风险和个股风险是可以分散掉的。这种风险的分解不是文字游戏，而是有很实际的指导意义。

1. 在投资的时候，你要思考一下，你的收益来自哪里，你愿意承担哪一种风险。

2. 你不愿意承担的风险，有没有办法分散掉，或者对冲掉。

五、A股到底挣不挣钱？

关于这个问题，有一个很流行的误解，就是A股不挣钱，股民都是等待被收割的韭菜。其实，很多没有深入学习的散户是韭菜，但是并非所有股民都是韭菜。

通过梳理历史数据我们发现，A股不是不挣钱，而是不能躺着挣钱，需要一点技术含量，板块之间，波段之间差异很大。根据历史数据，我们把2006年以来的A股涨跌分为6个波段，每个波段2年左右。从数据上看，A股“牛短熊长”的说法并不成立。

长期看，小股票比大股票回报率高。波段看，上涨的时候，小股票涨的多，下跌的时候，小股票跌得也多。

在A股挣钱有三大法宝：选股，选板块，选波段。

六、什么样的股票回报率高？

通过梳理历史数据，挖掘底层逻辑，我们发现特别需要关注三个行业，分别是：（1）消费；（2）医疗；（3）科技。这三大行业，都有坚实的底层逻辑。

1. 消费行业的底层逻辑，是中国的持续经济增长。14亿人口中，大部分还是中低收入人口，消费升级是持续进行的过程，会延续很长时间。过去基础消费的涨幅好，未来可选消费的涨幅可能较大。

2. 医疗行业的底层逻辑，是收入增长背景下的老龄化。收入增长了，医疗需求自然就增加。而且，老龄化背景下，预期寿命延长，老年人口占比增加，医疗需求就进一步增加。对于老年人而言，医疗是最重要的支出。

对于消费和医疗行业，因为品牌粘度大，产品标准化程度高，企业经营抗周期能力强，所以整体上企业的护城河比较宽。如果你要选个股的话，现在的龙头企业就是比较好的备选。

2C行业还有一个好处，就是有“隐性”的银行牌照，抗周期风险能力强。历史数据上看，A股很多股票有100倍以上的涨幅，其中大部分是2C的企业。

3. 信息行业的底层逻辑，是在我国面临产业升级的背景下，世界又恰好处于第四次工业革命的前夜。两大因素叠加作用，信息技术行业有很大的发展潜力。

股票是大家很关心的投资工具，但是很多人一知半解，甚至有很多误解。通过回答这六个问题，我给你澄清误解，希望帮你找到理解股票的正确方向，开始正确理解股票。课程中有很多逻辑细节，希望你反复收听。

问答精选

很多问题的回答在评论区中，可以到课程评论区去看（“小鹅通助手”APP可以后台连续播放，也便于找到课程，建议下载使用），这里重点回答代表性问题。

Q1：老师，以前没买过股票，通过亚马逊的例子理解了不分红，但回报率高的公司，以及您提到的分红且回报率高的公司，这些容易理解。想请问老师，为什么有的分红高，但回报率会很低呢？这是什么逻辑？

简答：为了理解这个问题，可以想想工商银行，中国石油等大蓝筹股票。这些股票分红很不错，但是股价表现很一般，中石油甚至大幅下跌，最后股票的回报率并不好。主要的原因可以归为三类：（1）成长性不高。比如工商银行，已经是巨无霸了，很难成长。因为买股票买的是成长，所以这类股票不受青睐。（2）风险较大。市场认为中国经济在减速，银行坏账率高，风险较大，因此避开银行股。（3）公司治理。大蓝筹股票公司巨大，而且往往是国企，市场担心公司治理问题。

Q2：老师，股票回购可以看作是分红的一种方式吗？如果采用优先融资顺序的思路来考虑，股票回购是不是相比分红更能代表公司看好自己的长远发展呢？

简答：这是个很好的问题。回购和分红是两种回报股东的方式，因为细节上的差异，不太好把回购看作是分红的一种方式。分红是直接发现金，股东直接拿到钱。回购是用现金买股票，可能会带来股票上涨，间接回馈股东。有时候，回购会被解读为管理层看好公司发展前景，从而导致股价的进一步上涨。

但是现实情况比较复杂，还有其他因素。比如，有时候大量回购会被解读为管理层找不到好的投资机会，这时候并不一定是好消息。再比如，有时候管理层也是大股东，这样回购就牵涉到管理层的利益，市场会分析里面的利益冲突。比如，如果管理层持有大量期权，回购可能是为了抬高股价，涉及到股价的操纵。所以，要具体分析，不能说回购就一定是好事情。这些细节的存在，提醒我们还是把分红与回购分开来看好一点。

Q3：为什么说发行面值都是1元？但很多新股发行价都不止。难道是两个概念吗？

简答：股票发行面值和发行价是两个概念，A股的发行面值都是1元，发行价可以高很多。新股上市第一天的交易价格，波动更大。一般来说，发行面值没有太大实际意义。

Q4：老师，我对市盈率的看法，就好比商品是否打折，投资股票主要看能不能保持长期快速增长，就好比买的商品好不好。如果商品好又打折的话，那就太划算啦。

简答：这个比方很有意思，我们可以用来理解市盈率。

商店里的商品明码标价，打折你看得见。但是，股票的合理估值不好确定，打了折你也不一定知道。如果把股票估值比作商品打折，你要注意两种情况：（1）打折之前，先把价格炒到虚高，然后说很便宜了。就像是商店里先把价钱翻一倍，然后给你5折。（2）有的商品其实不错，但是营销不好，市场就是不认账。如果能提前布局这样的价值股，你就赚到了。前面这种情况，是我们要防范的。后面这种情况，是我们要寻找的。

Q5：有的股票的市盈率是负数，是什么意思？

简答：负的市盈率，是因为那一年企业的盈利是负的，也就是企业是亏损的。因为价格总是正数，盈利是负数，这时候算出来的市盈率就是负数。这时候，市盈率这个指标没有意义，一般也不计算，用缺失值表示。有的软件显示负数，是没有设置缺失值。

Q6：我们看公司的市盈率是看静态市盈率还是动态市盈率？市盈率（TTM）是什么意思?

简答：动态市盈率是目前价格和未来12个月的预期利润的比值，静态市盈率是目前价格和过去1年利润的比值。比较而言，静态市盈率好计算，拿现成的数据算一下就好。动态市盈率复杂一点，需要预测未来1年的盈利。

市盈率（TTM）就是静态市盈率，其中的TTM（Trailing Twelve Months）是滚动12个月的意思，就是用过去12个月的盈利和现在的价格计算。比如，到了今年的下半年，就用去年下半年和今年上半年的累积盈利来计算市盈率，而不是去年全年的盈利。这样的好处，是用最新的12个月，而不局限于日历的年度。

动态市盈率和静态市盈率哪个好呢？这个不同的人有不同意见。我一般看静态市盈率，然后参考盈利预测。这样的好处，是避免预判未来的盈利，算出来的数是确定的数。

不管如何，市盈率都只是参考而已，看看数量级就好，不用太精确。模糊的正确，远超过精确的错误。

Q7：行业指数和概念指数如何区分？老师举例的概念指数里的科技龙头指数，在我看来就是行业指数。

简答：行业指数和概念指数是有重合的，区别在于行业指数比较固定，是按照主要的行业分类办法编制的，而概念指数较为灵活，新概念出来了，很快就可以有概念指数，概念指数的迭代也比较快。

另外，很多行业指数都有对应的基金，而概念指数因为迭代快，可能还没有对应的基金。比如课程里说到的wind概念指数，很多都没有对应的基金。

Q8：徐老师，您好，请教两个问题。1.为什么08年金融危机过后，2008.11到2010.11时中小板指表现如此亮眼？一般逻辑可能认为金融危机过后，首先日子不好过的是小企业，即使货币政策宽松，小企业也很难拿到钱。2.08年后的中小板指数的表现，对当下有什么借鉴和指导建议？可以多配置点中小盘的股票吗？多谢！

简答：一般来说，我国的中小企业能够拿到的资源比较少，不仅包括信贷支持，还包括各种政策的支持。不过，危机之后政策比较宽松，中小企业会得到较多政策支持，表现会好一点。而在政策紧缩阶段，中小企业能够得到的资源会更少一点，大企业得到的资源会更稳健一些，这时候反而利好大股票。2019年以来的这一轮宽松，创业板的表现相对更好，背后也有这个逻辑。

Q9：徐老师您好，我想问一个问题，我听您的课和报告很久了，自己也差不多形成了一个自己的小思路，基本上可以肯定地说对绝大多数人来说买指数最好了。但是如果大家都这样操作了，岂不是都能挣钱了？或者还能赚钱吗？

简答：这里面涉及到一个根本的判断：股市是零和游戏吗？如果你认为股市是零和游戏，你挣钱就是别人赔钱，或者说大家不能一起挣钱，那么你的问题是成立的。然而，长期来看，股市并不是零和游戏，你挣的是趋势上涨的钱，大家可以一起挣钱的。

很多人认为股市是零和游戏，这是因为过于看重短期的涨跌，忽视了长期的趋势。对于大多数投资者而言，很难在短波中挣钱，还是要看对趋势，挣趋势的钱，做时间的朋友。

Q10：老师课上说系统风险是不能分散的，但是站在更大的角度看，是不是也可以分散？比如全球配置资产，A股港股美股日股欧股综合配置，就分散了风险。

简答：这个问题涉及到如何定义“系统风险”，与资产配置的范围有关。站在国内资产配置的角度，中国的系统风险是无法分散的。站在全球配置资产的角度，中国的系统风险是可以通过持有境外资产分散的，但是这时候，全球系统风险依然是无法分散的。

Q11：请问老师，从哪里可以获得比较准确的个股板块划分呢？

简答：较大的券商都有不错的行业板块分类，比如中信证券，国泰君安，另外万得的行业分类也可以。

关于这个行业分类，其实不用太细挑，因为只是一个参考，用来掌握不同行业的大致表现，看自己顺手的就好。如果要挑选个股，看完了行业分类还要仔细看单个股票。

Q12：你好！徐老师，读过了一些书，听过了很多道理，也理解资产配置的意义，但是主要是人性这一关太难。巴菲特讲人们贪婪我恐惧，人们恐惧我贪婪，这简简单单一句话根本做不好，我们离股市越近就越做不到。本来计划好的配置，做着做着股票的仓位就高起来了。昨天讲短期看情绪，情绪对业绩的影响很大。有时知道市场短期情绪过热了，可依然怕错过更大的行情，最后动作严重变形，知道跟做到完全是两码事。所以我常讲，欲望之下每个人都是情绪的奴隶。不知徐老师有没有破解之道？

简答：你说的非常到位，知道和做到是两码事。很多投资者都知道情绪的重要性，但是很难驾驭自己的情绪，常常是情绪的奴隶。

知行合一很难，有时候是因为认知还没有到位。在这个意义上，知是大于行的。

为了破解这个问题，你可以想一下：为什么情绪会左右你？原因可以有两个：（1）你太在乎；（2）你的分析无法给你清晰确切的答案，因此你才焦虑。太在乎可能是因为仓位太重，或者对短期的回报看的太重，甚至有赌博的心态，希望很快可以得到很高的回报。坦白说，期望太高的话，很容易扰乱分析，影响情绪。

课程中我们反复强调长期稳健的收益，不是因为我们不看重短期收益，而是因为短期收益很难分析判断，更难控制，受到很多随机因素影响。太注重短期回报，只能徒增烦恼。反过来说，即便短期你实现了很高的收益，你也要明白那往往是运气，并不是你的英明神武。这样想，可以帮助你摆正心态，明白长期稳健的收益才是投资者应该追求的，可以追求的。

第二个原因也和长短期的考量有关。市场的短期波动，是很难分析的，很难得到清晰的答案。相对而言，长期的趋势有比较确定性的驱动因素，可以得出清晰的答案。因此，之所以看不清，往往还是因为太看重短期。

你还可以退一步想，投资是做自己懂的事情，不懂的部分不碰就好，徒增焦虑，而且于事无补。因此驾驭情绪最根本的破解之道，还是积累知识。当你积累够了，你就知道什么时候应该贪婪，什么时候应该恐惧。如果你问的是速成的捷径，我真没有。人世间很多所谓的捷径，最后都引向深渊。

Q13：徐老师，有点不太理解，比如一边买股票，一边卖空大盘对冲。一正一负风险是小了，可以收益不也是抵消了吗？

简答：这个问题很有代表性，很多同学都问到。简单说，如果既看好个股，也看好大盘，就不要对冲。如果看好个股，但是担心大盘向下调整，就可以对冲。对冲的意思，是去掉风险，挣看好那部分的钱。

另外，对冲操作比较复杂，也有一定的成本，一般是专业的投资者才使用。经验不多的投资者，比如5年或者10年以下，不建议进行对冲操作，还是长期持有或者基金定投稳妥一些。另外如果资金量很小，也没有必要做复杂的对冲操作。具体的操作建议，参见投资实务部分。

Q14：有一个问题请教老师:关于2C企业品牌忠诚度高，但在食品饮料选择上，两代人之间还是存在喜好不同，之前涨得特别多的一些品牌，会不会就被现在年轻人喜欢的一些新品牌替代呢？

简答：挺好的问题，分两个角度看。

第一，消费市场很大，人们的喜好不同，所以新品牌有空间。新品牌如果成功，建立了客户粘度，很快就可以变成老品牌。

第二，其实老品牌也可以做研发，开发适合年轻人口味的新产品。由于老品牌有经验，有实力，只要思路对，在开发新产品上并不吃亏，在竞争中并不占劣势。如果老品牌不思进取，那是管理上的问题。总体上看，2C企业的护城河，还是很宽的。

Q15：新时代的消费可能不只是吃喝，对信息的消费成为新的消费替代品，请问徐老师，有没有这种可能？

简答：这是个很好的角度，我们需要认真定义一下“信息成为消费品”。我们消费信息，有时候是直接消费资讯，本质是一种学习或者娱乐。还有的时候，是借助资讯消费相关的商品或者服务。这时候，资讯是一种工具。这两种资讯消费，在现实中都有。

Q16：徐老师，万科股票才20几元，300倍是怎么算的？

简答：计算股票回报的时候，要考虑分红送股等等，也就是看复权价格。考虑复权之后，现在万科的股价是4000元左右，而不是20多块。复权对计算短期股票回报影响不大，但是对于计算长期回报，影响可能非常大。

复权分为前复权和后复权。

前复权就是“向前复权”，以现在价格为准，考虑分红送股，计算之前的可比价格。

后复权就是“向后复权”，以历史价格为准，考虑分红送股，计算现在的可比价格。

一般来说，前复权会压低历史价格（因为有分红），后复权会抬高目前价格。

Q17：老师，我认为标准化程度高并不是决定性优势，关键在于品牌效应，和稳定的现金流。

简答：产品实现标准化之后，可以大幅降低成本，提高利润率，实现稳定的现金流，增强品牌效应，提高竞争力。所以，产品标准化不是孤立的，而是和品牌效应，稳定现金流，产品竞争力分不开的。很多时候，产品标准化的重要性，被低估了。

Q18：以前以为科技类股票的涨幅应该很高，出乎意料的消费类和医疗类企业涨幅很高。往后看二十年，我是不看好白酒类股票，我觉得现代人的喝酒习惯逐步在改变，喝酒的年轻人比例越来越低。

简答：这个不太确定。烟酒都是伴随人类千年的产品，大家都知道有害健康，但是还是很流行，背后应该有很深的道理，可能不会一下子改变。

比如抽烟的人，很可能知道抽烟有害健康，依然很多人抽烟。原因我不是很清楚，但是不太敢说以后的人就不抽烟了。再比如白酒，其实上了一点年纪的人，大多喜欢喝白酒，因为喝啤酒对代谢速度要求比较高，不太适合中老年人。

投资研究中有很多细节的知识，各行各业的特征都很重要，需要大量阅读思考才能掌握。一般而言，我相信存在的事情背后必有道理，不轻易说存在很久的事情会轻易改变。

留言中，很多同学讲到股票不好挑。比如，一位同学问到如何识别乐视与亚马逊，如何判断一个不分红的公司是否真的有前途。再比如，一位同学说选股票就是选“三好学生”：好公司，好行业，好价格，但是如何选到“三好学生”很难。再比如，有位同学问到如何理解公司的本质，如何分析公司治理问题对股价的影响。

这些问题比较大，几句话说不清楚，市场上误解也很多，以后找时间专门讲。

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