价值投资，如何找到安全边际高的企业？-徐远的财新博客-财新网

投资原理是投资的基础，相当于武侠中的内功根基。没有内功根基的人，练不了上乘武功，练了也容易走火入魔。

Q10: 第二讲的思考题，是寻找安全但是流动性不好的资产。留言中出现了很多精彩的回答，我挑有代表性的选出来点评。为保护隐私，同学们的名字都省去了。

1. 有的同学说定期存款，安全性好，流动性差。这个答案有道理，但不完全对。需要用钱的时候，定期存款可以拿出来，不损失本金，损失一点利息而已。和债券、股票比起来，定期存款的流动性也没有差太多。不过，如果评分的话，这个答案不算错，至少要给半对。

还有的同学提到了储蓄国债，储蓄国债是针对个人投资者，采用实名制，不可流通转让。但是储蓄国债大部分是可以提前赎回的，损失一点点利息和手续费，流动性不算差，性质和定期存款差不多。

还有的同学提到定期理财产品。这个要分开来看，有的定期理财是保底的，有的不是，非保底的定期理财，不仅流动性不好，也不是很安全。

2. 有的同学回答是核心城市的核心区住宅。这个回答很有道理，但是依然要区分一下。当我们说银行存款安全时，大家都同意。但是我们说核心城市的核心区住宅安全时，还是有很多人有不同意见。很多人认为中国房子有泡沫，即便都是客观理性的人，也可能有不同意见。因此，这种安全性，并不是一种共识，而是一种观点。要评分的话，这个答案也不算错，也要给半对。

3. 还有同学说黄金。以后会讲，黄金的价格波动很大，实物黄金的流动性也不算好，黄金不算是安全资产。黄金的避险功能，指的是在风险较大的情况下，反而较为安全。这一点，后面的课程里，会专门详细讲。一句话概括，黄金是避险资产，并不是安全资产。

4. 有的同学提到了保险，这个是正确的答案。保险分两类，保障型保险和理财型保险，都很安全，流动性都很差。保障保险的本质是保险，完全没有流动性。理财保险的本质是理财，流动性很差，收益率也不高。详细的情况，在保险部分会细讲。

5. 有的同学提到了农村集体土地，宅基地，林地。作为资产，农村集体土地的价值波动很大，还有贬值趋势。宅基地的价值，则主要依赖于拆迁。总体上看，农村集体土地属于既不安全，流动性也不好的资产。很多人看好农村土地的投资价值，总体上是一种严重的误判。除了近郊部分土地因为拆迁可能会升值，大部分农村集体土地投资价值很低的。

6. 有的同学提到了二手电器，二手玩具等等。首先，这些不是金融资产。其次，这些物品的价值波动很大，属于不安全，流动性也不好的资产。

7. 有的同学提到人力资本，就是我们的能力、技能。我很赞赏这个答案。不过，人力资本的价值波动很大，也很难转让，属于不安全，流动性也差的资产。

8. 还有的同学提到了知识，人脉。这和前一条很像，我很赞赏这个答案。我们的知识不会贬值，但是在市场中的价值，是有很大波动的。人脉的价值，也是很难衡量，波动很大的。这里面要区分的，是长远的价值和在市场里能够快速变现的价值。

9. 还有的同学脑洞很大，提到了孩子，北京户口，这些不算是金融资产，不过我还是很赞赏这样的发散的思维，这样大的脑洞。

孩子是上天的礼物，有独立的人格，不是我们的资产。我个人的看法是，我们对于孩子，只有义务，没有权利。所谓望子成龙，徒增孩子的负担，在传统社会有一定的道理，在现代社会没有道理可言。抛开这层价值观不谈，如果一定要把孩子看作资产，可以说的是，既不安全，也没有流动性。

至于北京户口，如果看作资产，是极为安全的，但是（几乎）完全没有流动性。也可以这样理解，北京户口的资产属性，是法律法规赋予的，北京户口的流动性，也是法律法规剥夺的。

10. 还有的同学提到了专利、技术等无形资产，这些也是既不安全，流动性也不好的资产。

通过这些问答，希望大家明白，所谓资产的安全性，指的不是有没有价值，也不是价值大不大，而是市场价值的波动大不大。所谓流动性好，是可以很快变现，变现的时候不会有太大损失，可以有很小的损失。有些东西很有价值，但是市场价值波动大，或者变现的时候有很大的损失，就是不安全或者流动性不好的资产。

Q11：课程里讲到：“2018年，利率的确是慢慢下行的，十年期国债利率从4%左右下降到3%左右。如果你买债券应该是挣了不少。比如你买十年期的国债，利率下降了一个点，你的回报率大概是10%”。

很多人不太明白这个推理，为啥利率下降1个点，10年期国债的回报率高达10%，在此统一回答。

基本逻辑是这样的。利率下降的时候，债券价格上升，已经持有债券的人就赚到了。这时候债券投资人的收益分为两部分，一个是本来固定的利息收入，另一个是债券价格的上涨，债券期限越长，价格涨幅越大。对于10年期国债而言，利率每下降一个点，价格上涨大约10%（更严格说，是10.46%=1.01的10次方减去1，粗略说约等于10%）。所以，严格意义上讲，刚才的10%是粗略的大数，有一点低估。

Q12：价值投资，如何找到安全边际高的企业？我们长期看好股票市场，但是市场的情绪波动不断，我们如何让市场为我们服务？在情绪波动较大时，果断的选择入市？

这两个问题都特别好，涉及如何理解价值投资，如何看待市场情绪的波动，我简要回答一下，以后有机会展开细讲。

安全边际的概念，一开始是在价值投资中出现的。价值投资大家都很推崇，但是操作起来很难。主要的问题，是“价值”的判断与衡量太难了。随着时代的变化，价值的内涵一直在变化，衡量价值的方法也一直在变，因此安全边际的概念也一直在变。

比如说，很早的时候，价值被定义为“便宜”，衡量便宜的办法，是企业的净资产明显高于股票市值。比如说，一个企业有一块地，明显很值钱，但是股价很便宜，甚至不如这块地值钱，是明显的价值低估。这时候你买入这样的股票，安全边际显然很高。实在不行，市场上会有人收购这个企业，把地卖了，相当于无风险套利。最早的价值投资者，比如巴菲特说的老师格雷姆，就信奉这样的价值投资手法。

当然，随着市场竞争的激烈，这样的机会越来越少，既安全又便宜的资产会越来越少。于是，价值的含义慢慢变化，变成企业能够不断创造利润，而且有明显的竞争优势，“护城河”很宽。这时候的价值，实际上被定义为企业的竞争力，这个竞争力可以实现稳健的现金流，而且竞争对手很难追赶。这时候的安全边际，其实是企业的护城河。现在的价值投资者，比如著名的股神巴菲特，就是这个思路的实践者。这时候，价值投资不需要企业非常便宜，但是需要企业有明显的、稳健的、不容易赶超的竞争力。

关于第二个问题，看好市场长期趋势，但是担心市场情绪波动，应该怎么办？其实你可以这么想，如果你的趋势判断是对的，情绪波动与你无关的，不管就好。长期持有，你就可以躺着挣钱，真正成为时间的朋友。而且，如果你能“控制”你自己的“情绪”，那么市场情绪的波动，其实是你的朋友，不是你的敌人。你甚至可以在市场亢奋的时候卖出，市场低迷的时候买入，通过这样的波段操作，你既挣了趋势的钱，还挣了波动的钱，回报率会进一步提高。巴菲特说的，当别人贪婪的时候你要恐惧，当别人恐惧的时候你要贪婪，说的就是这个道理。

当然，这样的波段操作，要求比较高，不建议经验不足的人参与。一不小心，你就会成为巴菲特口中的“别人”。而且，面对市场的大悲大喜的情绪，控制自己的情绪真的很难。能做到这一点的人，大概率已经达到“知之为知之，不知为不知”的修行境界了。

话题：