投资原理相当于武侠中的内功根基-徐远的财新博客-财新网

投资原理是投资的基础，相当于武侠中的内功根基。没有内功根基的人，练不了上乘武功，练了也容易走火入魔。

课程的第一部分，是投资原理。投资原理是投资的基础，澄清常见的误区，确立正确的框架，相当于武侠中的内功根基。没有内功根基的人，练不了上乘武功，练了也容易走火入魔。

投资原理一共分五讲，一共8个要点。

1. 所谓投资回报率高，不是偶尔的回报率高，而是长期累积的回报率高。偶尔的高回报，如果不能持续，并不能改变你的财富状况。

2. 高回报有三个原理：稳健原理，几何原理，时间原理。

3. 稳健原理说的是不赔钱、少赔钱很重要；几何原理说的是算术均值是会骗人的，你要用几何均值，计算你的长期收益；时间原理说的是稳健的收益如果能长期维持，就会创造奇迹。

这个奇迹，爱因斯坦称为人类的第八大奇迹。之所以这么说，是因为很少有人能克服自己的弱点，真正着眼于未来，着眼于长期。巴菲特说，很少有人能够忍受慢慢变富。

4. 投资的三大基本决策：买什么，买多少，何时买。

表1：投资三大基本决策

5. 投资基本决策之一：买什么。买什么的问题，是资产选择的问题。从安全性、流动性两个基本属性的角度，我们把资产分为三类。分别是：

第一类：安全、流动性好的资产。

第二类：不安全、但是流动性好的资产。

第三类：不安全、流动性也不好的资产。

表2：资产的安全性和流动性分类

刚才的资产分类中，我们故意没有使用风险和收益的指标。风险和收益是资产的重要性质，但是不是我们认知资产的起点，而是认知资产的终点。风险和收益不是一成不变的，而是随时间变化的。

6. 投资基本决策之二：买多少。买多少的问题，不是在单个资产上花多少钱，而是如何合理分配资金，构建投资组合。从现在开始，你要放弃个股思维，建立投资组合思维。

投资组合的思维，有利于分散风险，实现稳健收益。

这个思维的重要性，我给你用一句话概括：人都会犯错误，犯错误不可怕，错了而不知道分散风险，才可怕。我曾经给你举过一个例子：48块买中石油并不可怕，48块全仓中石油才可怕。

构建投资组合要兼顾三个目标：保持流动性，分散风险，优化收益。一句话概括，就是在保持流动性的前提下，通过分散风险，优化收益。

7. 投资基本决策之三：何时买。何时买的问题，是投资择时的问题，对投资业绩影响非常大。比如，长期看A股是挣钱的，但是买错了时机，或者卖错了时机，就不仅不挣钱，还赔钱。

投资择时的基本思路，是根据经济周期、历史经验、政策逻辑，预判资产价格的涨跌，事先买入将会上涨的资产。

投资择时的一个基本分析框架，是美林时钟理论，这个理论根据经济周期和政策变化，预判债券、股票、大宗商品的价格变化。要注意的是，这是个分析框架，要活学活用，不能生搬硬套。

8. 讲完三大基本决策之后，我们讨论了一个非常基本，但是至关重要的问题：投资中我们是应该积极主动，还是消极被动？换句话说，是应该各方面搜集信息，自己做三大决策，还是应该买大盘指数，获取平均回报？

对这个问题的回答，取决于投资修行的境界。我把每个人的投资修行分为三个阶段，从低到高分别是：一无所知；学然后知不足；知之为知之，不知为不知。

表3：投资修行三重境界

绝大多数人处于第一阶段和第二阶段，通过认真学习，不难达到第二阶段。处于这两个阶段的投资者，很难超过市场大盘的平均收益，因此应该采取消极投资的策略，就是买大盘指数。

消极投资不等于完全不做选择，我们可以合理配置资产，并且学习选择优秀的基金，获取稳健的、超过大盘的收益率。

长时间的修行之后，随着你对市场理解的增加，你可以在边际上做一点主动管理，增加自己的投资回报。这不是折腾，是谋定而后动。

问答精选

这里重点回答代表性问题。

Q1：很多人问到算术均值与几何均值的计算，在此统一回答。

假设你3年的回报率分别是5%,10%，-5%，算术均值就是这三个数加起来除以3，得到3.3%。几何均值稍微复杂一点，需要先加1，再累乘，再开三次方，然后减去1，得到3.1%，小于算术均值的3.3%。

几何均值用公式写出来：（1+5%）*（1+10%）*（1-5%）=1.09725，这个数开三次方，得到1.0314，减去1，得到3.1%。

一般而言，除非每年的回报率相等，几何均值总是小于算术均值的。而且，回报率波动越大，二者差距越大，因此稳健的收益很重要。

算术均值和几何均值的一般公式：

算术平均：回报率累加之后除以年数。

几何平均：回报率累乘之后开方，开方次数等于年数（累乘之前加1，开方之后减1）。

Q2：如果每年10%，长期累积回报是很高，可是哪里去找回报率10%的基金或者其他投资品？

这是个好问题，10%的回报不容易，但并不是不可能。后面基金部分，会仔细讲选择基金的办法。课程加餐中，还会仔细讲一次。其实在A股市场上，回报率10%的基金并不少，课程里曾经总结过（参见第5讲整理的表格）。

另外，这里面有两个细微的差别，有同学问到，在此解释一下。

第一，回报率10%指的是长期年均10%，不是每年10%。比如，偏股型基金的回报率高一些，很多能年均达到10%，但是遇到熊市，是可能赔钱的，再好的基金在短期内都可能赔钱。

第二，长期年均回报率10%，并没有要求几十年不换产品。有的同学误以为要买一个长期产品，并坚持长期持有，这是个误解。比如，你精挑细选了一个基金，持有2年，回报率还不错，可是发现基金经理忽然离职了。这时候你要仔细看一下，有必要的话要果断赎回，寻找下一个基金。有句话是这么讲的，选基金就是选基金经理，换经理对基金的表现影响还是很大的。

Q3: 10%的回报率是不错的，但如果扣除GDP的增长和CPI的增长，增长幅度能有多少呢？可否这样理解，回报率大于CPI和GDP的总和，就算是赚钱，反之，则是赔钱。

这个思考很有道理，但并不完全准确。你可以换个角度，考虑一下投资的机会成本，就是你不花力气能够得到的回报率，这个回报率才是你要比较的对象。一般来说，这个比较对象是存款或者余额宝，不是GDP或者CPI。如果能和GDP一起增长，本身是个不错的成就，过去这些年中国GDP增速很快，很多人做不到的。很多散户在股市里不仅不挣钱，还赔钱，因此本门课反复强调长期稳健的收益。

有些人把投资回报与GDP和CPI之和进行比较，这里面有一层隐含的意思，就是如果回报率达到这么多，大致说你的存量财富的增速和社会总财富的增速差不多，因此你的相对财富不下降。但是这种说法不是没有问题。第一，GDP是流量概念，财富是存量概念，不好直接比较。第二，绝大多数人而言，工资收入是财富的主体，工资收入是未来的流量，不是存量。所以，刚才这种比法，是不准确的。课程里一直反复强调，最重要的投资，是投资自己。

Q4: 微信，百度，天天基金等网上的理财工具，提供的基金经理回报率，是几何均值还是算术均值？我尝试着自己去几何算一下，发现找不到基础数据，都是算好了的。

一般来说，网站上和基金的宣传资料提供的，经常是算术均值，因为算术均值会大一点。

可以先用给的数据简单筛选，找到候选的基金，然后自己找历史净值算一下。如果差异很大，说明里面有猫腻，或者基金的回报不稳定。基金的回报波动越大，算术均值和几何均值的差异越大。

Q5：只有10万块钱做投资，要分散投资，还要留流动资金，还要买保险，有点太细碎了，有点复杂。到底怎么样才能简单一些，还是只买ETF？

对于几万、十几万的投资资金，买ETF是一种很好的选择。如果买几只大盘ETF，比如沪深300和中证500，或者创业板的ETF基金，就已经很分散了。如果想侧重一些行业，还可以买一点行业ETF。比如，如果看好医药行业，可以买医药的ETF。一般来说，我不建议自己花时间去选个股，往往是事倍功半。

Q6：我觉得还有第四大投资决策，何时卖，老师怎么看？

何时卖也是投资择时问题，算在第三个问题“何时买”里面。具体操作上，何时卖最困难，一种办法就是长期持有，就是不择时，不择时也是一种择时。有经验的投资者，还可以根据市场情况判断，比如估值过高时离场，等估值合理的时候再进场。这样操作的风险是有时候会踏空，对投资经验的要求较高。

Q7：今年的M2增长很多，经济增长率也比往年低很多，现在是处于什么经济状态？根据提供的表格判断好像是处于滞涨状态，如果是这个状态国家政策特征不应该放水，毕竟放水有成本，资本也是逐利的，水不会到国家想要的地方去。

今年情况很特殊，疫情防控第一位，经济增长第二位，政策的基调是“六稳”、“六保”。至于滞涨的表述，其实不够准确。今年的经济增速低，主要是疫情的冲击导致的，属于意外事件，而且政策层面不把经济增速作为首要目标，政策基调以保底为主，不寻求增长速度。

至于通货膨胀，主要是食品，特别是猪肉价格导致的，加上疫情的特殊影响，不好简单套用。如果看非食品、工业品，目前是通缩的状态。

需要再强调一下，美林时钟是一种分析思路，不是一个公式，不要简单套用。美林时钟理论的精髓，是根据经济周期的阶段，结合历史经验和具体情况，分析判断政策的逻辑和取舍，预判债券、股票、大宗商品的价格变化。这是个分析框架，要活学活用，不能生搬硬套。

诚然，这个分析很困难，需要很长时间的观察积累。我会在我的个人公众号“徐远观察”上，分享我的分析判断，欢迎关注。

Q8：请问徐老师，按揭的房产怎么算投资比例？另外银行理财产品算在哪个里面？

这个问题很好，回答的思路是换个角度重新提问：按揭的房产你需要投入多少资金？

房产投资额不仅包括首付，还包括贷款，这些贷款不是现在付，是未来付，可以看作是承诺的投资。首付和贷款加起来，等于买房的总价，也就是你买房的总成本。因此，房产在投资组合中的比例，要按照房产总价值来算。换一个角度来理解，其实你是借了钱投资房产，因此你在现金上的比例，是个负数。

至于银行理财，银行理财的本质是基金，只不过不称作基金而已。要根据你买的理财的种类进行分类，比如偏股理财算作股票型基金，偏债理财算作债券基金，信托型理财算作信托基金。

Q9：个人风险偏好应该和投资组合也有关系吧，如何测试自己的风险偏好呢？

风险偏好是一种性格，有人喜欢风险，有人厌恶风险。厌恶风险的人当中，厌恶的程度也也不太一样。不过，这种性格不是指导投资的好办法，一个人最好不要因为喜欢风险而去投资，厌恶风险而不投资。理性的办法，是把风险态度和投资决策分开，根据自己的财富状况，资金需求，和风险承受能力，在保留足够流动性的前提下，谋求长期稳健的收益。比如，如果短期资金需求很大，就多留流动资金，否则就可以少留流动资金。

市场上的风险偏好测试，其实是风险承受能力的测试，测试的是你的财务稳健性和风险承受能力，以及对于投资回报的期望。

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