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导语

 

这一系列文章是我学习《徐远的投资课》的复盘笔记。

对于投资，我个人有一定的研究，去年曾与朋友创业做了基金组合投顾的项目，在基金的筛选和配置上有一定的心得。但对投资的认识，还需要一个整体的提升。

追更过徐远老师的同学都知道，徐老师对市场的预判总是非常准确，归根结底在于金融学的框架和逻辑。看再多的消息，不如扎扎实实地学习徐老师的投资课，打磨自己的投资思维。

我目前的工作是天天和金融数据打交道的，尤其有了wind金融数据库的支持，可以做很多实证分析。我的复盘笔记，会从金融数据实证、个人投资经历的角度来总结，落实到普通人该怎么样。为了方便同学们一起复习，笔记的序号与徐老师的课程保持一致。

0. 课程复盘

 

这节课程主要讲了一个观点：金融投资要放弃暴富的幻想，只有长期稳健的回报，才会让你慢慢变富。

如果你想通过投资课学到如何买中涨停板？你会失望的。但如果你希望自己不再是金融小白，让自己的家庭投资稳定地跑赢余额宝、银行理财，不再被理财营销带节奏，这样的目标是合适的，相信你会达成。

正确地理解回报率，需要看懂三个原理：

1. 稳健原理：不亏钱最重要

 

控制风险，避免赔钱是第一底线。用行业内的话来说，好的基金经理是“三年翻一番”，而不是“一年翻一番，年年过山车”。

很多人只看到明星基金经理在某一年的收益翻倍，但看不到其他年份的亏损和波动。

我们以2019年的明星基金经理广发-刘格菘为例，他是近几年少数几位能出圈刷屏的基金经理。

2019年的业绩非常酷，但是宣传没有告诉你的是，这几只基金在2018年经历了非常大的回撤。

注意到，冠军基金在2018年的收益为-31.29%，跌幅超过了沪深300。不能说这只基金不好，但必须认识到，这是一只风险和波动较高的基金。

与刘格菘相比，我更关注一位相对不为大众熟悉的基金经理——华安基金的胡宜斌。这两位经理都擅长科技股投资，业绩可以放在一起对比：

综合近3年的收益数据一起看，A基金在2019年的业绩虽然略逊于B，吸睛效果弱一些，但从3年整体收益率来看，A的基金收益反而比B高出一个百分点。

更重要的是，A基金的年度亏损仅有3.88%，在行情最差的2018年竟然还有0.81%的微幅收益，这样的低亏损大多数人是能够承受的；而B基金在2018年亏损达到31.3%，已经触及了大多数人的止损线，大多数人很难从2017年连续持有到2019的。

投资的稳健性比短期的耀眼业绩更重要。在3年累计收益接近的情况下，毫无疑问投资A基金的风险调整后回报率更高。

2. 几何原理：回报率是相乘的关系

 

道理不复杂，逐年的回报率是相乘的关系，而不是简单地相加。

例如，第一年赚100%，第二年亏50%，总的收益不是100%-50%=50%，而是（1+100%）*（1-50%）-1=0%，也就是回到解放前。

对于机构宣传的“平均回报率”，一定要分辨计算的逻辑，应该是几何平均数，而不是算数平均数。

下跌对投资收益的损失更大。

我们来思考一个问题：一笔1万元的投资，亏损50%之后，需要上涨多少才能回本？是50%吗？

显然不是，1万元亏损50%之后，只剩下5000元，要回本就得再上涨100%！

如果持有的股票基本面有问题，大跌之后回本的概率很小，理性的选择是及时止损。

2019年，有一位朋友，自选的几只股票亏了40%，还想继续持有等回本。我的建议是，股票所在的板块本身不强，及时卖出止损。100元的价值亏损到现值60元，要回本就得再现在市值基础上涨67%，很牛的基金经理都没有把握在短期达到这么高的收益，何况一个自选的的组合呢？

今年2月下旬以来，美股暴跌，4次熔断，从高点到最低点，跌幅达到-33.92%，板上钉钉的“技术性熊市”。但是，从3月23日的最低点算起，反弹的涨幅也达到了21.04%，财经媒体又开始谈“技术性牛市”了。

关于美股反弹的分析，不代表任何“抄底”的建议，在不确定性极大的情况入场是火中取栗。

当然，也有很多股市高手会抓住暴跌之后的波段。已经有一位朋友抄底纳斯达克指数，全身而退。

稳健的收益能够长期维持，才会创造奇迹。时间的原理其实就是复利。

复利一个鸡汤化的概念，不必赘述。问题的关键是：

我们先看一下过去有没有长期收益达到10%的投资品。学过香帅老师资产课的同学都知道：美国的公司、中国的房子。

在2010~2019年之间（2020大跌之前），标普500的平均回报率达到了10.96%，纳斯达克指数的年均回报率更是达到了14.96%。即使从2010年算到今年4月（暴跌之后），标普500和纳斯达克指数的收益率也分别达到惊人地150.2%和259.3%。

A股的情况比较复杂，散户不怎么赚钱，但开放型主动基金近5年收益超过100%的超过30只。注意到2020年4月A股处于相对低位，而5年前的2015年是相对高点。

总之，过去存在长期收益10%以上的投资品。

长期投资看增长，那么在全球负利率的时代，未来还有稳健的高收益吗？上次和香帅老师请教了这个问题，简要梳理如下：

1. 除了中国，欧美日主要经济体进入低利率、低增长的时代，资产的整体回报率是下降的；

2. 经济的增长率是资产回报之锚，在2000~2010年，中国经济经历了两位数的超高速增长，2010~2020年从10%逐渐下降到了6%，未来10年左右能达到4%~5%已经是不错的增长（在全球也是一枝独秀）；

3. 未来中国资产的回报率会以5%为平均基准，市场上会存在超额收益10%的投资机会，但一定是稀缺的高垂之果，不再会有“躺赚”的机会。

存在，但不一定属于你。

在未来，掌握基本的投资知识越来越重要。

首先，这个资产得是相对稳健，低波动的。以刘格菘的冠军基金为例，2018年的亏损达到31%，大多数人是拿不住、会割肉的。稳健、能够让自己安睡的投资策略，才能可能长期坚持。

其次，你得有长期的资金。为什么中国以前很难有价值投资呢？归根到底，是因为穷。没有本金的积累，就不会有长期投资的心态。中国人的心理投资投周期，大致在8个月。

总之，努力赚钱，提高自己的投资修养。

--2020.04.10

注：文章仅作为个人学习复盘笔记，不作为任何投资建议。文中提到的投资产品仅作为案例分析。