洪峰已过，景气中继——2017Q2宏观预测-徐远的财新博客-财新网

2017年1季度数据即将发布，料将延续16年下半年以来的强势。由于基数低的缘故，1季度GDP增速或重返7%，预计3月CPI继续平稳，预计在1.1% 左右，预计3月PPI与二月大致持平，略有回调，预计在7.5％左右。

1季度的宏观形势，可以概括为“经济增速超预期，企业利润猛增加，景气高位盘整，外围经济回暖”。前两个月工业企业利润总额大幅增长31.5%，远高于之前8-9%的增幅。PMI在高位盘整，中采制造业保持在 51.8的高位，财新PMI在51.2的高位。外围经济上，美国、欧元区、日本的经济都处于回暖态势，进出口总额快速增加，短期内对中国的出口有拉动作用。

2017Q1数据亮眼已成定局，与笔者年初做出的“前高后看”的预判基本吻合，现在需要预判二季度的情况。

新的变化是一季度的货币供应已经开始显著收缩，政府债券发行同时减缓，对社会融资总量的影响不可低估。今年前两个月，社会融资总量增加4.87万亿，三月预计新增社融1.1万亿左右，1季度社融总量增加6万亿，同比少增0.6万亿。考虑到政府债券发行同比减少大约5000亿，广义社融同比下降1.1万亿，相当于社融总量下降接近六分之一，数额巨大，紧缩效应不可低估。

利率方面，票据贴现利率从去年4季度的月息千分之2.3左右，上升到4左右，相当于年率从2.8%上升到4.8%，十年期国债利率从去年底的3%左右，上升到3.3%左右，企业债收益率从去年年底的4%左右，上升到目前的5%左右，货币紧缩明显。加上现在CPI水平不高，短期内保持在 1-2的区间内，PPI预计高位回落，逐步回到5%左右的水平，实际利率将显著上升。

好消息是，目前经济景气循环尚处高位，企业利润增厚，资产负债表改善，预计2季度经济景气不会出现大幅下跌。

一季度房地产销售良好，大中城市和城市群三线城市库存很低，几轮争论之后，开放商对于大中城市和城市群房价上涨趋势有进一步理解，预计房地产投资增速有保障。此外，基建投资增速稳健，大型机械、汽车、空调等大件商品销售增速超预期，短期内有景气持续的趋势，以及补充库存的压力。

综合考虑，预计货币紧缩的效果2季度开始显现，经济单位要未雨绸缪，做好“盛夏已过，入秋防霜”的准备。

企业经营层面，尽管短期销售可能依然向好，但是扩充产能应谨慎，增加库存要适度，要做好经济下行，储粮过冬的准备。十九大临近，本届政府第一任期的最后一年，预计在金融领域展开整改，并对经济景气产生一定影响。

资产配置层面，应该趋于谨慎，转向防守。股市方面，由于去年以来的景气循环和业绩改善，预计股市小有机会，特别是与地产、基建、建材、家电等业绩较好行业。雄安新区处于概念的阶段，规划并不清楚，对于短期的经济景气影响有限，但是对于有关概念股的成长预期有较大影响。债市方面，由于货币趋紧，流动性紧张局面将持续一段时间，预计债市保持盘整，不排除继续下行。大宗商品方面，由于2016年以来涨幅较大，目前景气减弱，已经开始调整，预计大宗商品风险增大，不排除转入持续熊市的可能性。

注释：

（1）GDP 为季同比，CPI、PPI、工业增加值、社会消费平零售总额、为月同比均值，固定资产投资为累计同比，社会融资总额为季末累积同比，10年期国债利率和美元/人民币汇率为季末绝对值。

（2）2017Q1数据为3月10日根据已有数据做的推测，因部分数据已经公布，并不是预测数。2017Q2为4月11日的预测数。

（3）根据2017.4.11已公布数据，1季度社会融资总量的估算显著偏高。

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