2016年最幸福的事情，莫过于楼下开了一家面包店。一口咬下去，这里的面包满是谷物的原香，没有添加剂的味道。更难得是，店里的咖啡也不错，没有变质咖啡豆的酸苦味。早上买一杯咖啡，一块新出炉的面包，回家煮一个鸡蛋，开始一天的工作，是很幸福的事情。

 

最难得是，店里的姑娘小伙子们保留着难得的质朴，看得出总是努力想把事情做好。辛苦工作的同时，努力保持着朴实的微笑。去得多了，自然脸熟，看到我排队就会把咖啡做好，省去等待的时间。拿着咖啡面包往回走，偶尔会想起海子的那句诗：“从明天起，做一个幸福的人，喂马，劈柴，周游世界。从明天起，关心粮食和蔬菜”。

 

心情好一点，想事情也会顺一点。2016年，对宏观经济和资本市场做过几个简单的判断。导师国青先生曾言，“预测回头看”，事后复习检查当初的分析，是必须做的功课。一年以后回头看，所幸大都是对的。有些预测因验证时间还没到尚不能说对错，但是一年以后依然坚持当初的分析判断。

 

2016年初的时候，正是人民币汇率贬值大恐慌之际，市场人心惶惶，投行大多估计年底汇率到7.3-7.5，甚至有不少悲观预测到8。当时反复思量推演，得出均衡汇率在6.6左右（对美元）的一个估算。因为计算总有偏误，所以当时给了个6.4-6.8的范围。考虑到短期的冲击，美元的走强，央行对于汇率的管理等因素，得出“人民币不会破7”（参见今日推送“人民币汇率不会破7”）的判断。到了2016年底，人民币最低到了6.95一线，2017年1月以来，更扭转颓势，上扬到6.85左右，不破7的预测成立。

 

一年以后回头看，当初的估算依然立得住，遗憾不足之处，是对央行的管理有所高估。否则，人民币不至于跌到6.95这样的低位。在笔者看来，央行最大的失误，是“前紧后松”。倘若采取“前松后紧”的相反策略，结果会好很多，6.8一线就到底了，最多到6.9一线。

 

“前紧后松”的意思，是央行干预太早（“前紧”），后半场又过于宽松（“后松”）。在6.6一线，汇率大约处于均衡的中间位置，央行无需着急，更用不着干预。即便央行的估计高于6.6，也应该留出合理的误差空间，允许市场出清，以及部分居民恐慌情绪的释放。给市场空间，让市场寻找均衡，本来就是浮动汇率制度的核心，也应该是8.11汇改的目标。后来，汇率到了6.8、6.9左右的水平后，央行一反常态的任由市场波动，也是出乎意料的。其实，此时已经接近汇率均衡的下限，央行若入场干预，成本很低，信号作用也很明显，市场本可以很快稳定的。

 

“前紧后松”的相反策略，是“前松后紧”，也就是不要干预太早，后半场再入市干预。执行起来就是，在6.6-6.7 的水平上，完全不用干预，到了6.8-6.9的水平上，入市干预。这样既给了市场出清的机会，也降低了干预的成本，降低了政策执行的难度，有利于向“有管理浮动”的过度，有利于市场迅速稳定。倘若如此，汇率的稳定本来不用消耗那么多的外汇储备。魔鬼总是在细节里，看起来不大的差别，效果差异会很大。

 

尽管央行的管理不尽如人意，人民币汇率依然没有破7，当初的估算依然立得住。一年以后，当初的文章，无需改动一个字。

 

事后看，央行的这一失误尽管让人不解，却也无伤大雅，最多也就是损失了几千亿美元的外汇储备而已。考虑到巨额的外汇储备是福是祸本来就说不清，损失外储是福是祸也就说不清了，因祸得福也是有可能的。特别是，央行的储备减少了，民间的外汇资产增加了，这不一定是坏事情。

 

年初把汇率的事情想清楚之后，不愿再多费口舌，就把这件事情放下了。后来的发展，除了央行的管理有点看不懂外，大多没有出乎事先的判断。市场上对于汇率的预测和观点，存在着六大误区，篇幅关系，容我在后文中详细剖析。宏观预测的第一要务是要有一个一般均衡的分析框架，若无框架，天天跟在市场短期波动后面跑，疲于奔命，而且难免一叶障目，不见森林，前后矛盾。

 

2016年做的第二个判断，是看房地产价格的变化。2015年下半年以来，大城市房价快速上涨，房地产的城市居民财富的主体，房价的走势自然引起众多关注。笔者自己也被太太追问房价走势，只好认真整理数据，看了一下。

 

为了研究房价，看了三个东西。一是大中城市房价的比较，这是看城市间的相对房价是否合理；二是比较买房与买债券、买股票的收益，这是看住房投资相对于其他投资是否合理；三是看房价的长期国际经验，看中国的房价上涨是否与经济发展的一般规律吻合。

 

三方面看下来，发现中国城市房地产价格极度合理，可谓是“约束条件下的极度理性”。首先，大中城市相对房价完全由供给和需求因素决定，可以解释房价差异的四分之三以上。其次，住房投资相对于股票、债券投资而言安全、稳定、收益率高，是很好的投资。第三，比照其他发达国家的经验，中国大城市的房价完全合理，并没有任何泡沫可言。在几乎众口一词、震聋发聩的“泡沫”当中，笔者看到的是“极度的理性”。一时间，笔者也是啼笑皆非。

 

这些判断拿出来以后，曾经计算过一线城市的均衡房价。以北京金融街的中高端楼盘为例，考虑到有效供地很难增加，房产税很难推出，人口聚集的趋势难以改变等现实约束条件，估计金融街一带的房价在5-7年内应该达到24万元每平米的水平（加入房价文章的链接）。

 

一年以后，回头看当初的分析，依然立得住，也不受房地产调控的影响。去年国庆期间出台最严厉的调控措施，也并没有压低房价，房地产投资也好于预期，佐证了当初的分析。目前判断，金融街房价在4-6年内达到24万的价格几乎没有疑问。尽管是凡预测都有可能错，但目前看来这个预测出错的概率很小，几乎不存在。 

 

2016年做的第三个判断，是宏观形势的回暖。2016年一、二季度的时候，货币发行量增速很高，企业利润企稳回升，PPI开始回升，大宗商品价格上升。这些迹象在一季度的时候已经比较清楚，到了二季度的时候已经很明显。考虑到供给侧改革的因素，地方债置换的力度，特别是短期经济周期自身的逻辑， 判断全年的总需求不会差，宏观经济形势也不会差。

 

2016年宏观经济数据出来以后，对照当初的判断，年初和年中的分析基本应验。不过，对于经济回暖的程度，还是估计不足。预测回头看，检讨当初的分析，应该说对总供给和总需求当中的细节的、新的变化估计不足。

 

首先，是对供给侧改革的影响估计不足。2016年供给侧改革的力度比较大，落后产能、低效企业开工少，导致总供给相对下降。另一方面，社会融资总量的供应充足，刺激了总需求。一里一外，刺激了PPI的快速上涨。看到的现象，是虽然PPI上涨很快，但是工业增加值的增速并不快，呈现“价高量稳”的局面。

其次，是CPI的增速低于预期。年初给的数字，是2.5，年终报的数字，是2.0，这是2016年偏差最大的预测。主要的原因，是农产品价格的相对稳定，使得CPI上升幅度不大。对于粮食和食品价格的分析，滞后于政策的变化。

 

2016年做的其他事情，就是做几次调研，避免闭门造车，发表了几篇所谓的一流学术期刊论文，教几门课，完成自己的本职工作。至于前述研究，都是在专业领域的业余爱好了。

 

2017年，要更加关心粮食和蔬菜，多做几次调研，做更为贴近现实的研究。