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投资原理相当于武侠中的内功根基

投资原理是投资的基础,相当于武侠中的内功根基。没有内功根基的人,练不了上乘武功,练了也容易走火入魔。
 
课程的第一部分,是投资原理。投资原理是投资的基础,澄清常见的误区,确立正确的框架,相当于武侠中的内功根基。没有内功根基的人,练不了上乘武功,练了也容易走火入魔。
 
投资原理一共分五讲,一共8个要点。
 
1. 所谓投资回报率高,不是偶尔的回报率高,而是长期累积的回报率高。偶尔的高回报,如果不能持续,并不能改变你的财富状况。
 
2. 高回报有三个原理:稳健原理,几何原理,时间原理。
 
3. 稳健原理说的是不赔钱、少赔钱很重要;几何原理说的是算术均值是会骗人的,你要用几何均值,计算你的长期收益;时间原理说的是稳健的收益如果能长期维持,就会创造奇迹。
 
这个奇迹,爱因斯坦称为人类的第八大奇迹。之所以这么说,是因为很少有人能克服自己的弱点,真正着眼于未来,着眼于长期。巴菲特说,很少有人能够忍受慢慢变富。
 
4. 投资的三大基本决策:买什么,买多少,何时买。
 
表1:投资三大基本决策
 
5. 投资基本决策之一:买什么。买什么的问题,是资产选择的问题。从安全性、流动性两个基本属性的角度,我们把资产分为三类。分别是:
 
第一类:安全、流动性好的资产。
 
第二类:不安全、但是流动性好的资产。
 
第三类:不安全、流动性也不好的资产。
 
表2:资产的安全性和流动性分类
 
刚才的资产分类中,我们故意没有使用风险和收益的指标。风险和收益是资产的重要性质,但是不是我们认知资产的起点,而是认知资产的终点。风险和收益不是一成不变的,而是随时间变化的。
 
6. 投资基本决策之二:买多少。买多少的问题,不是在单个资产上花多少钱,而是如何合理分配资金,构建投资组合。从现在开始,你要放弃个股思维,建立投资组合思维。
 
投资组合的思维,有利于分散风险,实现稳健收益。
 
这个思维的重要性,我给你用一句话概括:人都会犯错误,犯错误不可怕,错了而不知道分散风险,才可怕。我曾经给你举过一个例子:48块买中石油并不可怕,48块全仓中石油才可怕。
 
构建投资组合要兼顾三个目标:保持流动性,分散风险,优化收益。一句话概括,就是在保持流动性的前提下,通过分散风险,优化收益。
 
7. 投资基本决策之三:何时买。何时买的问题,是投资择时的问题,对投资业绩影响非常大。比如,长期看A股是挣钱的,但是买错了时机,或者卖错了时机,就不仅不挣钱,还赔钱。
 
投资择时的基本思路,是根据经济周期、历史经验、政策逻辑,预判资产价格的涨跌,事先买入将会上涨的资产。
 
投资择时的一个基本分析框架,是美林时钟理论,这个理论根据经济周期和政策变化,预判债券、股票、大宗商品的价格变化。要注意的是,这是个分析框架,要活学活用,不能生搬硬套。
 
8. 讲完三大基本决策之后,我们讨论了一个非常基本,但是至关重要的问题:投资中我们是应该积极主动,还是消极被动?换句话说,是应该各方面搜集信息,自己做三大决策,还是应该买大盘指数,获取平均回报?
 
对这个问题的回答,取决于投资修行的境界。我把每个人的投资修行分为三个阶段,从低到高分别是:一无所知;学然后知不足;知之为知之,不知为不知。
 
表3:投资修行三重境界
 
绝大多数人处于第一阶段和第二阶段,通过认真学习,不难达到第二阶段。处于这两个阶段的投资者,很难超过市场大盘的平均收益,因此应该采取消极投资的策略,就是买大盘指数。
 
消极投资不等于完全不做选择,我们可以合理配置资产,并且学习选择优秀的基金,获取稳健的、超过大盘的收益率。
 
长时间的修行之后,随着你对市场理解的增加,你可以在边际上做一点主动管理,增加自己的投资回报。这不是折腾,是谋定而后动。
 
问答精选
 
这里重点回答代表性问题。
 
Q1:很多人问到算术均值与几何均值的计算,在此统一回答。
 
假设你3年的回报率分别是5%,10%,-5%,算术均值就是这三个数加起来除以3,得到3.3%。几何均值稍微复杂一点,需要先加1,再累乘,再开三次方,然后减去1,得到3.1%,小于算术均值的3.3%。
 
几何均值用公式写出来:(1+5%)*(1+10%)*(1-5%)=1.09725,这个数开三次方,得到1.0314,减去1,得到3.1%。
 
一般而言,除非每年的回报率相等,几何均值总是小于算术均值的。而且,回报率波动越大,二者差距越大,因此稳健的收益很重要。
 
算术均值和几何均值的一般公式:
 
算术平均:回报率累加之后除以年数。
 
几何平均:回报率累乘之后开方,开方次数等于年数(累乘之前加1,开方之后减1)。
 
Q2:如果每年10%,长期累积回报是很高,可是哪里去找回报率10%的基金或者其他投资品?
 
这是个好问题,10%的回报不容易,但并不是不可能。后面基金部分,会仔细讲选择基金的办法。课程加餐中,还会仔细讲一次。其实在A股市场上,回报率10%的基金并不少,课程里曾经总结过(参见第5讲整理的表格)。
 
另外,这里面有两个细微的差别,有同学问到,在此解释一下。
 
第一,回报率10%指的是长期年均10%,不是每年10%。比如,偏股型基金的回报率高一些,很多能年均达到10%,但是遇到熊市,是可能赔钱的,再好的基金在短期内都可能赔钱。
 
第二,长期年均回报率10%,并没有要求几十年不换产品。有的同学误以为要买一个长期产品,并坚持长期持有,这是个误解。比如,你精挑细选了一个基金,持有2年,回报率还不错,可是发现基金经理忽然离职了。这时候你要仔细看一下,有必要的话要果断赎回,寻找下一个基金。有句话是这么讲的,选基金就是选基金经理,换经理对基金的表现影响还是很大的。
 
Q3: 10%的回报率是不错的,但如果扣除GDP的增长和CPI的增长,增长幅度能有多少呢?可否这样理解,回报率大于CPI和GDP的总和,就算是赚钱,反之,则是赔钱。
 
这个思考很有道理,但并不完全准确。你可以换个角度,考虑一下投资的机会成本,就是你不花力气能够得到的回报率,这个回报率才是你要比较的对象。一般来说,这个比较对象是存款或者余额宝,不是GDP或者CPI。如果能和GDP一起增长,本身是个不错的成就,过去这些年中国GDP增速很快,很多人做不到的。很多散户在股市里不仅不挣钱,还赔钱,因此本门课反复强调长期稳健的收益。
 
有些人把投资回报与GDP和CPI之和进行比较,这里面有一层隐含的意思,就是如果回报率达到这么多,大致说你的存量财富的增速和社会总财富的增速差不多,因此你的相对财富不下降。但是这种说法不是没有问题。第一,GDP是流量概念,财富是存量概念,不好直接比较。第二,绝大多数人而言,工资收入是财富的主体,工资收入是未来的流量,不是存量。所以,刚才这种比法,是不准确的。课程里一直反复强调,最重要的投资,是投资自己。
 
Q4: 微信,百度,天天基金等网上的理财工具,提供的基金经理回报率,是几何均值还是算术均值?我尝试着自己去几何算一下,发现找不到基础数据,都是算好了的。
 
一般来说,网站上和基金的宣传资料提供的,经常是算术均值,因为算术均值会大一点。
 
可以先用给的数据简单筛选,找到候选的基金,然后自己找历史净值算一下。如果差异很大,说明里面有猫腻,或者基金的回报不稳定。基金的回报波动越大,算术均值和几何均值的差异越大。
 
Q5:只有10万块钱做投资,要分散投资,还要留流动资金,还要买保险,有点太细碎了,有点复杂。到底怎么样才能简单一些,还是只买ETF?
 
对于几万、十几万的投资资金,买ETF是一种很好的选择。如果买几只大盘ETF,比如沪深300和中证500,或者创业板的ETF基金,就已经很分散了。如果想侧重一些行业,还可以买一点行业ETF。比如,如果看好医药行业,可以买医药的ETF。一般来说,我不建议自己花时间去选个股,往往是事倍功半。
 
Q6:我觉得还有第四大投资决策,何时卖,老师怎么看?
 
何时卖也是投资择时问题,算在第三个问题“何时买”里面。具体操作上,何时卖最困难,一种办法就是长期持有,就是不择时,不择时也是一种择时。有经验的投资者,还可以根据市场情况判断,比如估值过高时离场,等估值合理的时候再进场。这样操作的风险是有时候会踏空,对投资经验的要求较高。
 
Q7:今年的M2增长很多,经济增长率也比往年低很多,现在是处于什么经济状态?根据提供的表格判断好像是处于滞涨状态,如果是这个状态国家政策特征不应该放水,毕竟放水有成本,资本也是逐利的,水不会到国家想要的地方去。
 
今年情况很特殊,疫情防控第一位,经济增长第二位,政策的基调是“六稳”、“六保”。至于滞涨的表述,其实不够准确。今年的经济增速低,主要是疫情的冲击导致的,属于意外事件,而且政策层面不把经济增速作为首要目标,政策基调以保底为主,不寻求增长速度。
 
至于通货膨胀,主要是食品,特别是猪肉价格导致的,加上疫情的特殊影响,不好简单套用。如果看非食品、工业品,目前是通缩的状态。
 
需要再强调一下,美林时钟是一种分析思路,不是一个公式,不要简单套用。美林时钟理论的精髓,是根据经济周期的阶段,结合历史经验和具体情况,分析判断政策的逻辑和取舍,预判债券、股票、大宗商品的价格变化。这是个分析框架,要活学活用,不能生搬硬套。
 
诚然,这个分析很困难,需要很长时间的观察积累。我会在我的个人公众号“徐远观察”上,分享我的分析判断,欢迎关注。
 
Q8:请问徐老师,按揭的房产怎么算投资比例?另外银行理财产品算在哪个里面?
 
这个问题很好,回答的思路是换个角度重新提问:按揭的房产你需要投入多少资金?
 
房产投资额不仅包括首付,还包括贷款,这些贷款不是现在付,是未来付,可以看作是承诺的投资。首付和贷款加起来,等于买房的总价,也就是你买房的总成本。因此,房产在投资组合中的比例,要按照房产总价值来算。换一个角度来理解,其实你是借了钱投资房产,因此你在现金上的比例,是个负数。
 
至于银行理财,银行理财的本质是基金,只不过不称作基金而已。要根据你买的理财的种类进行分类,比如偏股理财算作股票型基金,偏债理财算作债券基金,信托型理财算作信托基金。
 
Q9:个人风险偏好应该和投资组合也有关系吧,如何测试自己的风险偏好呢?
 
风险偏好是一种性格,有人喜欢风险,有人厌恶风险。厌恶风险的人当中,厌恶的程度也也不太一样。不过,这种性格不是指导投资的好办法,一个人最好不要因为喜欢风险而去投资,厌恶风险而不投资。理性的办法,是把风险态度和投资决策分开,根据自己的财富状况,资金需求,和风险承受能力,在保留足够流动性的前提下,谋求长期稳健的收益。比如,如果短期资金需求很大,就多留流动资金,否则就可以少留流动资金。
 
市场上的风险偏好测试,其实是风险承受能力的测试,测试的是你的财务稳健性和风险承受能力,以及对于投资回报的期望。
 



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